本次投资完成后，公司占消费金融公司的出资比例为9%，江苏银行50.1%、凯基银行33.4%、海澜之家7.5%。
    消费金融公司经营范围。消费金融公司不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人发放以消费为目的的贷款，并依据相关法规经营：1）发放个人消费贷款；2）接受股东境内子公司及境内股东存款；3）向境内金融机构借款；4）发行金融债券；5）境内同业拆借等。如果此次和江苏银行拟设立的消费金融公司获得证监会批准，将会是继招联金融之后第二家发起人全部是上市公司的消费金融公司，也是发起人有台湾金融公司首次参与的消费金融公司。
    消费金融牌照申请苛刻。拿到消费金融牌照门槛较高，一般大股东要么是银行，要么是有场景、资金充裕的大公司：1）申请牌照的消费金融公司注册资本不低于3 亿；2）主要出资人出资额不低于30%；3）若主要出资人为金融机构，则最近1 年年末总资产不低于600 亿，非金融机构则营收不低于300 亿等其他条件。另外，银监会规定申请成立消费金融的机构，在注册成立的5 年内不得转让所持有的消费金融公司股权。
    消费金融公司数量缓慢增加。2009 年，经国务院同意，北京、天津、上海、成都开展消费金融公司试点。2013 年9 月新增12 个试点城市，试点范围进一步扩大。2015 年6 月，国务院召开常务会议，决定将消费金融公司试点扩大至全国。截止当前为止，消费金融牌照23 张，其中从2010 年到2015 年共批准15 家，去年批准了7 家，今年迄今为止批准了1 家。2016 年新设消费金融公司的井喷跟多种因素有关，包括国务院的重视、市场的成熟等。
    消费金融公司一般遵照“一省一家”。一般而言，如果一个省份已经有了一家消费金融公司，较难批准第二家。“一省一家”的原则反映了监管部门促进区域平衡发展的考虑，具有一定合理性。然而，北京、上海、江苏等这样的发达地区聚集了大量的资源，有条件多设立几家。此次二三四五参与、江苏银行作为主要出资人发起成立的江苏苏银凯基消费金融（筹）所在地为江苏，江苏已经有苏宁消费金融。江苏苏银凯基消费金融（筹）一旦成立，可能将使江苏省成为继上海之后，第二个拥有两家持牌消费金融公司的省份。
    有无消费金融牌照的区别。如果没有消费金融牌照，一般通过三种途径“曲线救国”开展消费金融业务。1）赊销，比如京东金融依托京东商城这一自营电商做赊销推出“白条”，属于商业信用；2）通过小贷公司，但小贷公司杠杆更严且难以享受消费金融公司待遇，比如进入银行间同业拆借市场；3）与传统金融机构合作。这三种方式都能避免违规问题，但是与持消费金融牌照比，业务限制和成本更高，而且面临未来政策变化带来的不确定性。
    银监会下发指导意见，首次点名要求清理现金贷。4 月10 日银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》，提出：“做好“现金贷”业务活动的清理整顿工作。网络借贷信息中介机构应依法合规开展业务，确保出借人资金来源合法，禁止欺诈、虚假宣传。严格执行最高人民法院关于民间借贷利率的有关规定，不得违法高利放贷及暴力催收。”我们认为：1）作为指导意见表露监管层已经开始注意现金贷的一些乱象，发声进行监管，但是还需重点关注后续具体细则；2）在普惠金融基调下，监管层不会行使“一刀切”式监管，必将是对一些违规机构重拳整治，而在这过程中，合规机构或许反而能获益；3）二三四五一直在合法合规环境下开展相关业务，公司在拥抱监管，积极申请相关牌照。
    拥抱监管，积极申请消费金融牌照。公司致力于成为“基于互联网平台的一流综合服务商”，并不断践行“互联网+金融创新”发展战略。2016 年度，公司互联网消费金融业务取得爆发式增长，互联网消费金融业务已成为公司重要的利润来源。在消费金融快速发展的同时，面临行业更严格监管毋庸臵疑，参与发起设立消费金融公司，能让公司立于行业正规军队伍，降低未来不确定性风险。另外和各类金融机构和社会资金开展深层次合作有利于公司深度挖掘自身优势，做大互联网消费金融业务。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为0.40 元、0.52 元和0.70 元。考虑到公司在消费金融业务的优势、较大的市场空间、以及带来的营收结构升级，我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值，可给予公司2017 年约35 倍市盈率，6 个月目标价14.0 元，维持“买入”评级。
    风险提示。消费金融公司未获银监会批准；其他政策风险，消费金融业务低于预期。