2017 年目标可期，高预收保障业绩：公司2017 年一季度实现销售面积65.9 万平（-1.92%），销售金额185.0 亿元（+42.1%），分别完成全年目标的25%、30%，销售额增长远高于销售面积，源于销售价近45%的提升，销售额的提升将为公司未来的结算提供保证。2016 年末公司预收款412.4 亿元，考虑到全年销售目标，即便结转率维持在上年水平，全年业绩仍有保障。报告期内，公司房地产储备项目共23 个，规划计容建筑面积404 万平，其中京外319 万平。
    高股息标的值得长期关注：公司2016 年6 月初发布了未来三年（2015-2017 年）股东回报规划，公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下，对2016 年至2017 年每年度的利润分配按每股不低于0.60 元进行现金分红（按最新股价计算股息率仍高达4.59%），此次年报公司拟每10 股派3.5 元，叠加中报分红后完成分红承诺，正如我们此前行业报告中所说，低估值高分红的首开股份仍具备一定的配置需求。
    杠杆水平有效回落：公司2016 年年末资产负债率79.9%，较上年回落2.8 个百分点，这主要源于去年6 月份的股权融资，资本的补充有效降低了公司的财务杠杆水平；扣除预收后的资产负债率57.2%，较去年同期也降低了8.5 个百分点。此外，报告期公司回款也明显增加，全年回款488.0 亿元，同比增长76.1%，大幅提升了公司的现金实力。
    投资建议：由于结算项目及周期原因，公司全年业绩出现下滑，并且考虑到公司2017 年销售目标也较为谨慎，我们也适当下调了2017 年的盈利预测。但我们仍看好公司未来表现，首开股份深耕北京房地产市场，具备优质土地储备资源（目前股价较NAV 折价约10%），京外项目拓展也初具成效，未来毛利继续下滑的空间不大，并且其高分红股息率值得长期配置，预计公司在高预收的保障下未来两年业绩能够保持不错的表现。 小幅下调公司2017 年的净利润4%至29.1 亿元，预计2017-2019 年对应每股收益分别为1.13、 1.50 和1.83 元，暂维持目标价13.8 元（虽然近期公司股价在雄安概念下迎来较大涨幅，但对公司基本面并无本质影响），对应公司2017 年12.2 倍的市盈率, 维持增持-A 评级。
    风险提示：房地产政策收紧、销售不达预期、宏观经济超预期下行