简评
    化肥行业整体低迷，毛利率全线下滑
    由于磷肥和复合肥行业产能过剩问题突出、下游粮食价格持续下跌以及国际市场低迷带来出口锐减，整体2016 年磷复肥表现低迷，公司作为磷复肥行业龙头，业绩受到一定的冲击，归母净利润同比下滑24.68%：一方面磷酸一铵和磷酸二铵价格下滑，MAP（55%粉）2016 年全年均价1825 元/吨，相比2015 年全年均价2180 元/吨下滑355 元/吨，DAP（64%褐色）2016 年全年均价2545元/吨，相比2015 年全年均价3045 元/吨下滑500 元/吨，虽然2016 年第四季度受到环保趋严、行业低开工率、低库存的影响价格回升，但是难掩前三季度疲软；另外一方面，政策领域2015年开始增值税恢复征收、电费优惠取消等进一步增加化肥公司的成本。市场和政策两大因素导致公司2016 年毛利率全线下滑，磷复肥整体毛利率为15.97%，同比下降2.52 个百分点，主要产品磷铵、高塔复合肥、硫酸钾复合肥、尿急复合肥毛利率分别为16.37%、20.12%、25.09%、17.12%，分别同比下滑2.44、2.02、2.11、2.78 个百分点。
    磷复肥行业龙头，资源优势突出
    化肥行业2016 年虽然整体表现低迷，但是我们认为随着单质肥在三季度触底，四季度反弹，行业已经走出“最差时代”：1）氮肥、磷肥、钾肥等单质肥受到原材料端涨价支撑，价格纷纷反弹，虽然2017 年一季度价格有所回调，但是我们认为底部边际存在支撑，很难跌回到去年三季度水平；2）去年12 月至今，磷肥企业先后三次召开6+2 会议促成联合限产挺价意向，未来不排除进一步挺价；3）下游终端需求逐渐复苏，虽然玉米价格仍然底部徘徊，但是经济作物价格逐步反弹；4）2017 年MAP、DAP 取消先前的100元/吨关税利好出口；5）环保政策趋严迫使行业落后产能退出。 磷肥企业的主要原材料包括磷矿、硫磺和合成氨，在硫磺普遍依赖进口，合成氨成本差距不大的情况下， 未来磷肥企业的竞争优势主要在于磷矿资源的持有情况；复合肥方面，复合肥生产企业已经进入 成本、 技术、 品牌、 服务和资源整合等综合实力的竞争阶段。公司具有年产各类高浓度磷复肥700万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力， 配套生产合成氨15万吨/年、 硫酸280万吨/年、 硫酸钾 15万吨、 硝酸15万吨，企业规模位居全国磷复肥企业前列。公司已经形成了一体化生产经营模式， 覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链，产品结构逐步优化，公司产品涵盖磷酸一铵、 硫酸钾复合肥、尿基复合肥、 高塔复合肥、 BB肥、 有机-无机复混肥等六大系列200多个品种， 能够充分满足不同区域， 不同作物的需求。渠道建设方面，公司现有营销人员1000余名， 一级代理商4100多家， 现有营销网络稳定性好、执行力强、覆盖面广，遍布中国大陆除西藏以外的所有省、市和自治区，全年销量443万吨，逆势增长5.68% 
    产业链持续延伸，大步跨入"现代农业产业解决方案提供商"行列 
    公司高擎"转型" 大旗， 在继续做大做强做优肥料主业的同时， 积极面向现代农业延伸产业链，购买澳洲综合性农场Kendorwal， 为在澳农业领域深耕进行铺垫。 现金收购江苏绿港现代农业发 展有限公司部分股权， 探索现代设施农业发展之路。 通过这一系列的资本运作， 新洋丰正在 稳步从肥料制造销售向产业链下游延伸， 步入优质果蔬、 动物蛋白等农产品产业链整合以及 现代农业设施等新领域， 努力转型为"领先的现代农业产业解决方案提供商"。
    预计公司2017-2018年度EPS分别为0.53、0.67元，对应PE 为19X、15X，首次评级给予增持评级。