支撑评级的要点
    受益于宽带中国指引下的全光网推进，全年营收与净利润显著增长，光设备龙头地位进一步夯实。通信系统设备营收108.4 亿元，同比增30.62%；光纤与线缆营收44.4 亿元，同比增16.21%，两者毛利率均略有下滑，但仍保持在34%左右水平。数据网络产品收18.09 亿元，同比增16.9%，毛利率略降但仍保持46.56%的高位，综合毛利率略有降低。由于扩大市场投入，销售费用增17.07%；研发投入加大，带动管理费用增长超16%；融资规模扩大造成利息费用增长28.49%。海外市场增长明显，至38.49亿元，同比增长35.45%，占总营收22.25%，但毛利下滑过8 个百分点至25.35%。国内市场毛利基本维持在24%左右水平。全面海外拓展引发的市场竞争部分压缩了盈利空间，但公司作为光通信设备龙头的地位开始在全球范围强化。
    以技术为中心积极应对运营商市场调整和全球ICT 转型，财务指标显示经营高度景气。公司费用化研发投入16.76 亿元，总研发投入营收比率为10.72%，带来雄厚积累，专有技术与土地使用权增加，使得无形资产增加75.69%达3.36 亿元。由于加大采购力度，经营现金流净额较去年大减57.32%；投资活动净现金流入增加9.41%；筹资活动净现金流量较上年同期减少259.50%，主要是2016 年子公司吸收少数股东投资减少和偿付利息增加所致。由于部分子公司结束两个免期，所得税增加28.49%。销售规模的扩大导致应收账款与库存分别增长37.49%和34.1%，达到45.2 亿元与99 亿元。由于采购力度加大，应付票据与应付账款分别增长超20%和22%，达40.5 亿元和37.8 亿元。显示公司对未来市场与经营状况的乐观。在信息集成、服务器以及上游芯片设计上延伸投入，长期股权投资也增长28.21%，达4.63 亿元。公司以技术为核心，在上游和业务外延上正积极部署。
    立足传统业务和自主研发，以开放合作、参股收购等方式灵活达成云网一体化战略。传统业务持续巩固，在三大运营商多个集采项目中排名前二；实现100G、PTN、IPRAN 和CDN 在多个省份的突破；除协助运营商重构ICT基础，更深入挖掘广电、电力等行业市场，突破国网两条干线，成功中标苏州、长沙地铁等重大项目，轨交通信国内前二。子公司烽火集成获得服务大型一级企业资质。400G 产品在国内外主流运营商正式商用，通过了OIF 主导的SDN 测试，实现硅光集成技术布局；成功开发出低水峰单模芯棒及具有自主知识产权的海底光中继器。创新业务全面突破，进军高端服务器、存储等领域，满足以SDN/NVF 网络架构所需技术链条；同时向不同行业的软件应用、大数据平台、移动信息化和网络安全等IT 领域拓展，FitCloud 虚拟数据中心解决方案荣获中国SDN 最佳实践奖；楚天云业务快速上线，成为“智慧湖北”的核心工程。公司正积极向不同信息领域拓展，逐步从通信硬件厂商向软硬一体的ICT 融合方案供应商转型。
    评级面临的主要风险
    运营商建设投入不达预期风险、技术与市场竞争风险。
    估值
    预计扣除烽火星空业绩后，公司2017-19 年全面摊薄每股收益率为0.76 元、0.97 元和1.22 元，参考可比公司给予27 倍市盈率，该部分2017 年估值为216亿元。烽火星空部分参考国内相关公司和每股palantir 估值水平，给予150亿估值。公司总估值366 亿元，对应12 个月目标价34.99 元，维持买入评级