本次重组北方创业实现对控股股东一机集团军民车辆资产的整合，主营业务增加装甲车辆和火炮等核心防务业务。同时一机集团对一机集团主要经营性资产及负债2016 年至2018 年业绩做出承诺：扣非净利润不低于4.01 亿元、4.05 亿元和4.28 亿元；北方机械控股业绩承诺为同期扣非净利润分别不低于730.08 万元、642.43 万元和1795.90 万元。同时，北方创业非公开发行股票募集配套资金19.50 亿元，用于相关项目投资、支付交易对价和补充流动资金。募集配套资金发行价格为13.22 元/股；重组后业务拓展，经营业绩大幅增加。重大重组后北方创业经营规模和盈利能力大幅提升。以重组调整后财务数据为标准，2016 年北方创业实现营业收入达到100.60 亿元，同比增长0.23%；归母净利润为4.97 亿元，同比增长35.86%。综合毛利率为12.40%，略高于2015 年。净利润增速显著高于营业收入增速源自公司三项费率降低和营业外收入增加，分业务看，重组注入的军品业务是北方创业的主要利润来源；
    铁路货车需求回暖，公司在手订单充足，2017 年有望走出低谷。北方创业是中国铁路货车研制骨干企业之一，具有三十多年铁路货车及关键零部件生产历史，拥有完善的铁路货车生产工艺和新品开发能力。公司产品线涵盖敞车、罐车、平车、棚车等五大系列十多个型号整车产品。受制于下游需求疲软，2015 年铁路车辆业务收入与利润率大幅下降。2016 年下半年起铁路货车采购量逐步回暖，2017 年货车首次招标高达40000 辆。北方创业披露2016 年12 月至2017 年3 月各类货车车辆在手订单达3350 辆。我们判断2017 年北方创业铁路车辆业务扭亏为盈是大概率事件。
    盈利预测与投资建议。我们预计北方创业2017 年至2019 年EPS 分别为0.30元/股、0.31 元/股和0.38 元/股。考虑到中国陆军转型对先进武器装备的需求量提升及北方创业在装甲车辆领域的地位，并结合可比公司的估值情况，我们给予北方创业2017 年60 倍PE 估值，对应目标价为18.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。武器装备需求变化影响军品业务经营业绩；民品市场回暖低于市场预期；技术开发风险。