2016年VLCC运价高位下调，预计2017年继续下行，但全年仍维持在盈亏平衡点上方。受新造船集中交付和需求增速减缓影响，2016年VLCC运价高位下调，根据克拉克森数据，全年VLCCTCE从2015年的64846美元/天下降至41488美元每天。预计2017年VLCC平均TCE继续下调，但全年均值仍将维持在盈亏平衡点上方。每年二、三季度受炼厂检修影响，是油轮的季节性淡季，预计2017年9月份起VLCC运价将开启反弹行情。根据当前现有订单估算，新造船交付压力将在2018年结束，中国2020年将完成第二期战略石油收储，二期储油设施完工后石油进口增速有望进一步提升，根据当前新船订单及需求估算，油轮市场将与2018年开始反弹。
    干散货业务周期上行，公司散货板块有望贡献业绩。散货板块除VLOC外，公司的主力船型为好望角型散货船和超灵便型船。BDI2016年2月为本轮干散货大周期的底部，2017,2018年干散货周期将继续向上改善。预计2017年好望角型船TCE同比上涨130%，超灵便型船TCE上涨75%，除VLOC外的散货板块2017年有望扭亏为赢。
    VLOC，LNG提供稳定收益，公司跨周期能力提升。公司现有VLOC8条，在建订单20条，LNG船6条，在建船队15条。新建订单交付后，VLOC、LNG运力将大幅提升。由于公司VLOC，LNG船租金与项目绑定，不随即期市场波动，贡献稳定业绩，新船交付后公司跨周期抗风险能力将大幅提升。
    结论：
    盈利预测与建议：虽然油轮板块周期下行，但VLCC船队公司持股仅有51%，对实际利润影响有限。干散货船队公司持股100%，干散货周期复苏公司将显著受益。随着VLOC，LNG船队交付，公司跨周期抗风险能力将进一步提升。作为中国管理最优质的航运公司之一，公司具备长期投资价值。我们预计公司17-19年公司EPS分别为0.19，0.26,0.32，对应P/E30X,22X,18X, 首次覆盖，给与"推荐"评级。
    风险提示：全球贸易增速低于预期，造船效率提升提高运力增速