三季度业绩略超预期。
    三季度VLCC-TD3 航线TCE 均值为1.9 万美元/天，同比下降3.9 万美元/天，较二季度下降2.5 万美元/天。一般三季度是传统的油运淡季，今年三季度运价较二季度下降2.5 万美元/天，均值为1.9 万美元/天。去年油运市场处在景气高点，三季度TCE 均值5.8 万美元/天，今年三季度较去年同期有较大下滑，主要是运力增长较多、低油价对原油消费及储油的刺激效果减弱。今年前三季度，全球VLCC 新交付34 艘，拆解0 艘，截至今年9 月底，全球VLCC 共有686 艘，较年初增长5.4%，而去年全年运力增长3%。截止9 月底，全球VLCC 订单116 艘，占运力17%，将于16Q4-18年陆续交付。今年三季度市场运价为1.9 万美元/天，低于公司盈亏平衡点2.5 万美元/天，但公司三季度整体仍实现2 亿元净利润，VLCC 收益优于市场水平。我们认为得益于公司优秀的经营能力，以及与中石化等大货主签订了较多长约，在运价较低时能得到一定补偿。
    三季度BDI 均值736 点，同比下滑24.4%，较二季度上升20.4%。三季度干散货市场有所回暖，BDI 反弹至最高941 点，均值为736 点，环比上升20.4%。尽管短期反弹，但仍叫去年同期下滑24.4%，并且仍低于1000点的现金保本点，行业仍处在景气低点。不过公司的四艘VLOC 由于运价锁定，经营比较稳定。
    盈利预测与估值。公司16 年业绩中包含了7.9 亿的补贴，17 年开始不考虑补贴，公司三季度经营优于市场水平，业绩略超预期，我们小幅上调业绩预测，预计公司2016-2018 年EPS 为0.41、0.2、0.25 元，对应PE 为13.5、28.4、22.8 倍、对应16 年PB 为1.9 倍，维持“增持”评级。 四季度是油运市场传统旺季，10 月开始运价大幅反弹，最高达到4.7 万美元/天，最新运价（10 月26 日）为3.5 万美元/天，10 月平均运价达到4 万美元/天。从过去几年数据来看，一般12 月运价会比较高。13 年10-12 月的VLCC-TD3 TCE 均值为1.1、4.6、5 万美元/天，14 年为2.8、4.6、7.4 万美元/天，15 年为8.5、7.1、10.8 万美元/天。短期来看，油运的旺季行情有望持续，运价还有一定上升的空间，投资者可关注油运旺季带来的交易性机会。
    风险提示。油轮运力按期大量交付、旺季需求低于预期、运价大幅下跌。