核心观点
    量价齐升推动屈光和视光业务保持超35%的快速增长。公司16 年屈光业务实现营收11.41 亿元（+36%），主要是手术量快速增长的同时全飞秒、飞秒和ICL 等高端手术量占比提高。屈光手术毛利率达54.2%，同比下滑3.5pp，主要是成本较高的高端手术占比提升所致，但单位人次手术的平均毛利额仍呈现提升态势。公司16 年视光业务实现营收8.72 亿元（+37%），主要是视光就诊量提升,同时新视光技术和新产品的应用推动量价齐升。视光业务毛利率达52.2%，同比下滑1.4pp，同样是高成本的高端项目占比提升。此外公司白内障业务、眼前段和眼后段手术分别增长22%、5%和11%，主要是受魏则西事件影响增速有所放缓，预计随白内障筛查逐步正常化和近两年新设并购医院逐步成熟扩张，相应的业务增速将恢复到15-25%的增长。
    前十大医院净利率提升，非十大医院快速增长。按公司披露的医院净利润排名为标准，前十大医院实现营收16.80 亿元（+9%），归母净利润3.68 亿元（+15%），归母净利率提升1.2pp 到21.9%；而以地级市医院为主的非十大医院在合伙人模式下实现净利润1.89 亿元，同比增长高达71%，已成为公司未来主要的增长动力。我们预计前十大医院在优化业务结构和换址扩建的驱动下，净利润仍可保持15-20%的稳健增长，而非十大医院则维持50-60%的快速增长态势。两者共同推动公司归母净利润实现30%左右增长。
    财务预测与投资建议
    我们略调高公司17-19 年预测EPS 为0.73、0.96、1.22 元（原17-18 年预测EPS 为0.72、0.89 元），对应17-19 年PE 为42、32 和25 倍，参考可比公司17 年PE 46 倍，溢价15%，给予目标价38.62 元，维持买入。
    风险提示
    1）基金医院并入公司进程慢；2）新医院增速低于预期；3）医疗事故风险。