由于订单需要施工周期确认收入，公司2016 年新签订单的高增速尚未在业绩中得到体现。此外，公司出于审慎原则计提资产减值38.8 亿元，对净利润造成了一定的负面影响。
    毛利率有所下滑，净利率基本稳定，现金流改善明显
    公司2016 年整体毛利率8.59%，较去年降低了2.13pct，主要由于营改增的影响，在建工程类项目由价内税改成了价外税从而减少了收入。净利率为1.99%，增加了0.09pct，主要因为投资收益和营业外收入增加。公司费用率降低0.08pct 至4.97%，管理费用率和财务费用率有所降低，销售费用率有所上升。收现比达103.82%，较2015 年提高5.18pct，收款情况良好。公司经营性现金流净额544.95 亿元，YoY+78.33%，公司积极实施现金流管理规划，清收清欠工作取得了较好成效。
    海外布局和PPP 带动新签订单快速增加，在手订单饱满
    受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略的推行，公司新签合同额12350 亿元，YoY+29%。其中，公司海外布局势头强劲，新签合同额1025 亿元，YoY+49.6%。PPP 等基础设施投资新签订单2911.6 亿元，由于基数较低，YoY+593%。PPP 模式在公司基建建设领域迅速开花结果，公司通过PPP 的创新模式参与了基建投资业务，同步拉动公司传统施工业务。公司基建建设业务模式已进入“承包商”与“投资商+承包商+运营商”并存局面。我国已与30 多个沿线国家签署了共建“一带一路”合作协议，以亚投行、丝路基金为代表的金融合作不断深入，为公司开拓海外业务创造了良好的外部环境。
    业务多元化发展，聚集核心竞争力
    公司勘察设计与咨询业务在铁路和城轨方面具有极强竞争力，市占率分别达30%和35%。而铁路和城轨未来均具有良好前景，铁路固定资产投资预计将继续保持在8000 亿元的高位。城市轨道交通方面，预计2020 年城轨交通运营里程将比2015 年增长近一倍。公司房地产业务收入在2016 年取得了12.85%的增长，采取“加快转型升级、推动提质增效”的经营战略，坚持立足于一线和二线核心城市，实现区域的深耕发展，审慎进入三四线城市。在工业板块，2016 年公司开展了工业板块和中铁二局的资产置换。
    经营稳健，维持“增持”评级我们预计公司2017-19 年EPS 为0.62/0.68/0.72 元。我们认为可给予17年15-17X PE，对应合理价格区间9.3-10.5 元，维持“增持”评级。
    风险提示：基建增速投资下滑，PPP 项目落地进度低于预期。