化肥行业低位运行，谷底业绩有望反转。报告期内，公司的化肥业务大幅下跌，因市场疲软而销量急剧减少，其中硝酸一铵、硝酸二胺、尿素以及复合肥的销量分别为79.28 万吨、314.71 万吨、154.28 万吨和72.9 万吨，同比分别下降48.21%、21.76%、16.23%和46.61%，同时由于销售价格的下跌，化肥业务毛利率减少9.58 个百分点至13.8%。由于磷肥等下游产品行业的不景气，公司磷矿采选行业毛利率减少8.10 个百分点至30.09%。值得注意的是，工程材料业务因锂电池隔膜行业景气向好而有所增长，后续随着公司锂电材料生产能力的扩充和新锂电池需求的持续高增，公司业绩有望反转。
    锂电隔膜潜力巨大，子公司产能继续扩张。2016 年底至2017 年初，新能源汽车政策陆续出台，行业秩序逐渐确立，预计2017 年新能源汽车产量销量仍会进一步快速上涨。新的补贴政策提高了对电池能量密度的要求，利好三元电池产业链，湿法隔膜受益明显。公司子公司拥有两条年产3000 万平方米的湿法隔膜生产线，并于2016 年8 月份定增募资新建两条产能分别为3000 万平方米的湿法隔膜生产线，预计2017 年投产，进一步扩大产能。随着产能的释放，公司有望进一步提升市场份额。
    磷肥行业低位运行，有望逐渐回暖。磷肥行业低位运行，供需格局或将持续优化。行业准入标准与环保要求不断提高，磷矿资源限制开采，使得中小磷肥企业缺少竞争优势，落后产能有望逐步退出市场。云天化公司是国内磷肥行业龙头，拥有云南已探明的磷矿资源储量的25%，拥有国家唯一的磷资源开发利用工程技术研究中心，磷肥生产规模居于行业领先地位。在这种情况下，磷肥价格中长期看呈上升趋势，龙头企业有望从中受益。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.03 元、0.12 元、0.32元，对应动态PE 分别为287 倍、73 倍和27 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格下降的风险、产能扩充项目进展及消化低于预期的风险、新能源汽车行业及化肥行业景气度或不及预期。