分地区看，主营业务国内营收2106.7 亿元，同比-2.17%，占比91.71%，同比+2.7pct；国际营收190.52 亿元，同比-28.3%，占比8.29%，同比-2.7pct。另外，2016 年回款金额同比+40.1%，现金流状况开始改善。综合来看，在轨道交通行业2016 年动车组等车型招标不及预期情况下，公司的业绩并未出现明显下滑，预期17 年铁路装备板块货车、客车、机车周期性回暖，景气度向上，城市轨道交通发展十分迅速。未来主业看“传统车型周期回暖+城轨高增长+标动放量+PPP 推进+海外市场扩张”。
    预期2017 动车组招标恢复+标动推出有望引领公司铁路装备板块反弹。2016 年，公司新签订单约2626 亿元，期末在手订单约1881 亿元，同比+21%，订单存量饱满。动车组从招标到交付一般为7-10 个月，需要积极关注4 月份动车组招标进展，同时伴随中国标动的逐渐成熟，其需求有望大幅增加。2017年伊始，铁总启动货车第一次招标40000 辆，相比2016 年全年交付量+119%，货车采购强势回暖。总体来讲，随着“一带一路”的大幅推进、国内传统车型周期性回暖、以及动车组和城轨采购潜在放量，2017 年有望迎来铁路装备市场的景气度显著回升。我们测算2017-2020 年年均动车组需求近400列，国际市场方面，2016 年签约额约81 亿美元，同比增长40%，未来重点开发美国、澳洲、俄罗斯、印度等市场。
    2017 年估算PPP 有望带来5.8 万亿元基建增量，公司连中轨交PPP 大单，小额资本金带动装备销售。根据东吴宏观，以现有存量项目计，发改委2017 年新增签约规模预计可达2 万亿元；2017年财政部PPP 项目入库将进一步放缓，但存量项目落地规模可达3.8 万亿元，预计两部委2017 年PPP 项目的整体签约/落地规模约为2016 年的2-3 倍。公司去年12 月连中PPP 大单，估算资本金收益率分别为12.5%和15.0%。预期未来会持续推进优质PPP项目开展，以小额自有资金撬动车辆设备销售，同时获取运营期的投资收益。另外国家正大力推进PPP 资产证券化，将大幅改善企业现金流，实现PPP 项目滚动式开发。
    盈利预测与投资建议
    2017 是PPP 和“一带一路”政策性大年，铁路装备行业预期全年高景气度。根据2016 年年报，我们略微下调公司盈利预测数值，预测公司2017-2019 年EPS 为0.44/0.48/0.52 元/股，对应PE 24/22/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：动车组采购不及预期，PPP 和海外市场拓展不及预期