职业教育接棒传统主业有望成为业绩主力。随着国家逐步加大对职业教育的扶持力度，相关政策渐次落地。按照《现代职业教育体系建设规划（2014-2020年）》指引，预计2020 年职业教育市场规模约1.16 万亿元，2015-2020 年复合增速达到17%。公司看好职业教育的发展前景，开始涉足职业教育领域，以总对价13.82 亿元收购恒企教育100%和中大英才70%股权。
    1）恒企教育是会计培训领域排名前三的职业教育品牌企业，目前已在全国150多个城市设立280 个校区，较2015 年新增107 个，未来仍将以每年不少于50个的速度进行扩张；人均学费约3760 元，增幅为19.2%。2016 年恒企教育开始建立管理会计学院以应对中高端企业用户需求。在做深传统业务同时，通过收购多迪科技涉足IT 培训领域，并开拓学历中介业务，有望成为新的利润增长点。恒企教育2016 年实现扣非后归母净利润8327 万元，承诺业绩完成度为104%，2017-2018 年业绩承诺为1.04 亿元、1.352 亿元。2）中大英才是国内在线职业教育领先企业，旗下“中大网校”在教育培训行业具备较高美誉度。
    中大英才凭借与百度、阿里、腾讯等的良好合作关系拥有稀缺的入口资源，并据此积累了大量用户群体，截至2016 年8 月共有付费学员5.35 万，增幅明显，平均每名学员缴费在600 元以上。中大英才2016 年实现1603 万元扣非后净利润，超额完成103 万元，2017-2018 年业绩承诺是2000 万元、3000 万元。
    恒企教育拥有极强的内容研发能力和终端管理能力，中大英才拥有稀缺的流量入口和互联网基因，二者相得益彰构成线上线下结合、优势互补的业务格局，职业教育业务有望超过传统主业成为公司业绩增长的中坚力量。
    燃料智能化改造带动传统主业企稳。公司传统主业是煤质检测仪器和燃料智能化系统的生产和销售。受到煤炭产销量和消费量下滑影响，公司煤质检测仪器业务市场需求持续疲软，2016 年营收同比微增1.9%。在国家能源改革要求下，各燃煤电厂持续推进燃料智能化系统改造，带动公司燃料智能化系统业务实现36.5%营收增长，是公司业绩提升的主要驱动力。
    非公开发行股票上市，后续布局值得期待。公司非公开发行事宜完成，以14.62元/股价格所发行8762 万股股票于3 月28 日正式上市。相应收购标的恒企教育和中大英才已于2017 年2 月完成工商变更过户，职业教育业务开始贡献业绩，营收占比预计将达到70%左右。随着战略转型逐步深入，公司教育产业后续布局值得期待。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.6 亿、2.5 亿和3.1 亿元，未来三年将保持276%的复合增长率，对应的EPS 分别为0.47 元、0.73 元、0.92 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，业绩承诺或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险。