公司子公司康仁堂主要开展中药配方颗粒业务，目前已经进入全国800 余家医院，与2015 年相比增加近300 家。北京康仁堂“全成分”配方颗粒为全国领先的配方颗粒产品，使用红外指纹图谱技术严格把控原材料及生产过程，并对常用的598 种中药配方颗粒“全成分”工艺进行研究，已经建成完整的生产体系和制作工艺。康仁堂在终端已树立良好的品牌形象，省时、易操作的颗粒剂型在患者人群中具有较高的接受度。在中医药政策向好的环境中，使用现代技术生产的中药配方颗粒无疑是医生开处方和患者服用中药的首选。我们预计，未来公司配方颗粒业务仍然能保持高于行业的增速。
    ■血必净受控货影响有所下降，2017 年继续调整：受渠道调整的影响，2016 年血必净注射液实现营业收入11.24 亿元，比上年同期下降22.57%。自2016 年第二季度开始，公司开始依照两票制政策指示调整产品的流通，部分地区停止发货。到2016年底，已经停止与部分小代理商的合作，与大型的流通企业达成合作。预计2017 年仍处于渠道调整期。
    ■政策变革下积极布局辅料药业务：2016 年，辅料及原料药实现收入3.47 亿元。一致性评价政策对技术含量高、产品质量优的辅料企业形成利好，子公司湖州展望主要生产羟丙甲纤维素、微晶纤维素等药用辅料，客户包括赛诺菲、拜耳、恒瑞等公司，2015-2016 年均完成业绩承诺。2016 年2 月，公司使用自有资金6,958 万元对湖北亿诺瑞生物制药有限公司进行增资，力求突破低分子肝素钙注射液的原料限制、降低生产成本。预计2017 年辅料及原料药在外延收购与内部整合的双重驱动下将保持高速增长。
    ■投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为17.3%、16.5%、12.5%，净利润增速分别为14.4%、11.2%、8.1%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为7.00 元，相当于2016-2018 年25x，23x，22x 的动态市盈率。
    ■风险提示：渠道调整不达预期，产品放量不达预期。