康仁堂仍是业绩增长主力，净利同比增38%，并购企业超思股份和展望药业合计完成9500 万业绩承诺。预计未来配方颗粒业务继续稳增，血必净逐步恢复，维持2017-2018年EPS0.26/0.29 元的预测，首次给予2019 年EPS 0.34 元，考虑处于公司销售调整期，下调目标价至7 元，对应2017 年PE 27X，维持增持评级。
    政策监管过渡时期，配方颗粒保持稳增。配方颗粒2016 年收入18.77 亿，同比增 18%，预计2017 年1 季度增20%。河北等试点省份放开对公司影响有限，而且康仁堂在京津区域优势显著，受益北京严格的试点管理政策，市场份额稳定。目前配方颗粒行业管理办法尚未公布，仍处于省级试点时期，公司销售策略积极调整，探索设立中医门诊模式拓展新市场。
    血必净调整销售策略，谋求长期发展。考虑两票制和医保控费影响，血必净控货调整，2016 年收入下滑18%。销售上，未来公司将在控制单个医院用量基础上，积极通过增加医院覆盖，提升销售收入。临床学术上，血必净治疗重症肺炎的循证研究已取得历史性突破，研究成果发布有望显著提升学术影响力，为长期发力奠定基础。
    探索中医连锁门诊模式。2016 年6 月公司首家中医门诊在北京开业，开始探索中医门诊模式。2017 年预计将在部分重点市场新增多家门诊网点。通过门诊中医建设，公司将产业链延伸至销售终端，与配方颗粒业务实现协同发展。
    风险提示：血必净销售继续波动；配方颗粒管理放开对康仁堂市场冲击。