高端酒鬼酒系列快速增长，剔除贴牌产品影响后实际增速更高。公司中高端酒鬼酒系列实现营收5.26 亿元，同比增长11.68%，毛利率80.39%，同比增加1.70pct；湘泉系列实现营收1.24 亿元，同比增长1.67%，毛利率51.62%，同比增加7.96pct。中高端酒鬼酒系列占比继续提升至80.32%，同比提升2pct。公司接近10%的增长是在公司大力削减公司贴牌产品后实现的。我们预计剔除贴牌产品影响，公司2016 年营收实际增速达到30%以上。
    费用管控成效卓著，17 年加码广告投入。三项费用率39.26%，同比增加1.72pct。由于广告费用同比增加1041%，销售费用率达到25.15%，同比增加4.46pct。虽然公司销售费用有所增加，但是公司处于恢复增长阶段，销售费用的增长是有利于公司渠道拓展及营收增长的。部分受益于会计记账方式调整，公司实现管理费用率14.20%，同比减少2.54pct。受益于利息收入增长，公司实现财务费用率-0.10%。
    产品砍贴牌，渠道做深耕。在产品方面，公司大幅减少买断产品，停止新开发贴牌产品，强化自营主导产品，培育核心战略大单品，明确产品价格占位。
    公司已经将（新红坛）高度柔和定为公司的核心单品。新红坛酒鬼酒属于次高端价位带。渠道方面公司采用湖南重点做，省外做重点的模式。在湖南省设立4 大销售业务片区，省外22 个省市设立8 大销售片区。另外，湖南省已签约核心店426 家，商超系统已经进入湖南步步高及华东、华南沃尔玛。中粮食品营销有限公司2016 年销售额仅2755.91 万元，2017 年有望实现突破。
    员工激励机制落地，明确提出净利润增量分享。为了进一步完善公司激励约束机制，有效调动公司董事、监事及高级管理人员的积极性和创造性，进一步提升工作效率及公司经营效益，公司订立了新的薪酬管理方案。除基本薪酬外，公司的年终奖励薪酬将以2016 年实现的净利润为基数，2017 年公司年终奖励薪酬由“净利润增量分享奖金+其它工作绩效奖金”组成。
    中粮混改启动，十八个专业化平台成立。2014 年7 月，国资委公布首批6家国企改革试点企业，对中粮和国家开发投资公司两大央企的定位是国有资本投资公司试点企业。根据《国有资本投资公司改革方案》，中粮官方宣布将总部职能部门从13 个压缩到7 个，人员从610 人调整至240 人之内，同时，将用人权、资产配置权、生产和研发创新权、考核评价权及薪酬分配权等五大类关键权力下放给专业化公司（平台），总部主要通过派驻专职董事、监事行使股东权利，不直接干预企业经营决策和业务运营。中粮集团根据业务聚焦原则，中粮组建了18 个专业化公司（平台）。专业化公司（平台）的目标是解决产业发展中专业化经营的问题，以资产、经营、管理的专业化为核心，是资产经营层面和管理体系改革，并不涉及上市公司资本结构的调整。
    酒业突围，成功加入中粮“十八路诸侯”。伴随着中粮组织结构调整，中粮酒业也成为“十八路诸侯”之一。公司在中粮酒业这一专业平台上，将白酒、葡萄酒、黄酒及啤酒进行分部由集团直接管理，酒业的地位明显升级。中国食品的董事总经理、酒鬼酒的董事长江国金执掌中粮酒业。根据中粮集团官网，公司现在拥有“长城”、“长城桑干”、“中粮名庄荟”、“内参”、“酒鬼”、“湘泉”、“孔乙己”等多个品牌。而中粮入主酒鬼酒后，也进行了一系列的人事调整（详见表1）。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS0.52/0.70/0.92 元，，可比公司估值34 倍，考虑到公司的区域龙头地位和中粮入主后带来的积极变革，给予 2017 年50 倍PE，目标价26 元，维持“买入”评级。
    风险提示。区域竞争加剧，改革进程缓慢，经济大幅减速。