集装箱业务平稳增长，散杂货业务下滑拖累公司整体毛利率。收入分项来看，集装箱业务126.0 亿元，同比增长1.2%，贡献毛利润70.1 亿元，占比74.3%，全年完成集装箱吞吐量3713.3 万标箱，同比增长1.6%，单箱有效费率339元，微降0.4%，业务毛利率55.6%，在港口同业继续维持较高水平；散杂货业务16.8 亿元，同比下滑19.1%，主要是受经济增速减慢、腹地产业结构调整等原因，全年完成散杂货吞吐量1.47 亿吨，同比下降5.4%，但跌幅较2015年16.1%明显收窄，散杂货业务几乎不贡献毛利润；港口物流业务173.4 亿元，同比增长10.9%，贡献毛利润12.2 亿元；港口服务业务21.2 亿元，同比增长6.6%，贡献毛利润9.2 亿元。受散杂货业务的影响，公司整体毛利率下降3.1pct 至30.1%。
    多点开发地产业务，16 年地产业务实现投资收益13.5 亿元，未来三到四年间有望稳定贡献利润。目前公司已开发的四大地块分别为上海国际航运服务中心项目、宝山上海长滩项目、军工路项目和海门路55 号项目，其中上海国际航运服务中心项目投入73.3 亿元，已基本出售，全年实现投资收益13.5亿元，另外三个地产项目计划投入合计316.5 亿元，全年投入59.8 亿元，累计已投入181.0 亿元，完成比例约57.2%，其中海门路55 号项目已完成计划投资的88.5%，预计将在今年贡献利润，随着这三个地产项目的推进，将在未来三四年内给公司稳定地贡献利润。除此之外，上港集团还拥有三大未开发板块，面积总和超过当前开发地块，一旦开发建设，有望带来可观的净利润。
    领跑国改，未来混改空间巨大。上港集团作为港口股权激励第一股，早在2015年就开始了第一批员工持股计划，以4.18 元每股的价格非公开发行4.2 亿股，占总股本的1.8%，但国有股东持股占比仍超过80%，预示着在全面深化国企改革的2017 年，公司仍有较大的混改空间。
    盈利预测。预计公司2017 年EPS 为0.32 元，看好公司未来地产项目的发展，以及集团丰富的土体储备，参照行业平均估值水平给予公司2017 年20 倍PE，目标价格6.4 元，首次推荐，给予“增持”评级。
    风险提示。房产限购政策风险、国改力度低预期、贸易政策风险。