《问道手游》成功大幅提升公司业绩。《问道手游》2016 年4 月上线，截至2016 年年底，累计注册用户超过1200 万，截至2016 年Q3 累计流水超过12 亿，目前在IOS 畅销排行榜仍占据较为靠前位置。我们预计全年《问道手游》流水超过17 亿，贡献公司手游收入在10 亿左右，占到总收入的75%以上，超过公司《问道》、《斗仙》等端游收入贡献。同时公司投资了大量游戏CP 公司，其中青瓷数码研发的《不思议迷宫》由雷霆发行上线后始终排在IOS 付费榜前列。
    端游业务收入利润预计相对稳定。公司自2014 年以来，端游业务收入均保持在3 亿左右，我们预计2016 年端游收入与2015 年相比略有增长，净利润贡献方面2014-2015 年体量在1.75-2 亿之间，预计2016 年净利润也基本维持此前水平。
    管理费用、销售费用大幅增加，降低净利率水平。公司2016 年销售费用为1.62 亿，同比增长526.2%，管理费用2.77 亿，同比增长252.75%。
    费用的大幅增长导致净利率水平降低，2016 年净利率为54%，对比2015年59%有5 个点的下滑，我们认为主要有两方面原因：一方面由于《问道手游》的推广费用增加明显，另一方面由于员工增加导致薪酬快速增长。
    盈利预测及估值：公司将运营超过10 年的端游IP《问道》改编手游大获成功，证明了自己的研发能力，同时基于雷霆游戏的发行平台拥有不俗发行能力，在上游游戏制作方面还投资了众多优质CP 公司保证了高品质游戏来源。我们预计公司2017-2018 年实现营业收入15.56、17.47 亿元，同比增长19.2%、12.3%，实现归母净利润8.04、8.96 亿元，同比增长37.28%、11.44%，对应EPS 为11.29、12.59 元。给与公司2017 年35 倍估值，目标价395.15 元，“增持”评级。
    风险提示：1）新游戏上线进度不达预期；2）单款游戏依赖程度较高风险。