公司结算面积大幅增长，物业租赁收入明显增长，都是公司业绩增长重要原因。
    销售迅猛增加，且结算高峰尚未到来。公司报告期实现销售签约额 276.2亿元，同比增长 84%；销售面积 141.5 万平米，同比增长 66%；销售商品、提供劳务收到的现金 304.0 亿元，同比增长 87%。同期，公司房产开发板块营业收入 175.2 亿元，同比增长 25%。受益于 2016 年良好的市场环境和公司积极的策略，公司销售迅猛增加，账面预收款达到 187.9 亿元，为 2017 年营业收入的显著增长奠定良好基础。
    经营能力提高，物业租赁进步明显。公司房屋出租和物业经营业务营业收入分别同比增长 35.0%和 15.7%。公司在北京等核心城市持有出租物业77.6 万平米，经营物业资产 19.5 万平米。公司自持业务实现息税前利润约 10.0 亿元，同比增长 44%，息税前利润率创下历史新高。这充分说明公司能力有所提高，未来可持续型收益有望稳健成长。
    拓展谨慎，加速增持优质物业。公司对新增项目储备十分谨慎，全年仅获取 2 个项目约 50 万平米。2016 年底公司有息负债 505 亿元，有息负债率 44.8%。尽管公司有息负债率略有下降，但总体看公司仍积极利用杠杆。
    公司资金的主要投向是增持物业。2016 年底公司投资性房地产同比增长44.0%，达到 254.0 亿元，其中主要不是靠重估公允价值，而是靠自身资本开支逐渐沉淀成优质持有物业。我们认为，当前一线城市土地价格高涨，公司少拿地、多拿楼的策略是正确的，也有助于公司未来逐渐提高持有物业的业绩贡献。目前，公司还有一些优质物业在建，我们仍然希望见到公司继续沉淀资金，并加大持有物业规模。虽然物业当前租金回报率不高，但北京等地的核心物业在长周期十分稀缺，且公司融资成本较低，适合增加持有物业的发展路径。
    风险提示。公司 2016 年年度拿地和开工面积都出现明显的下降，这预示着未来公司可能面临可销售货量不足的情况。到 2018 年之后，公司的营业收入增速可能明显放缓。
    盈利预测及估值。由于公司销售理想，出租业务经营状况良好，现金分红慷慨，我们小幅上调公司 2017/2018/2019 年 EPS 预测到 1.15/1.27/1.30元/股（原预测为 2017/2018 年 1.00/1.14 元/股）。我们的盈利预测假设未来三年公司公允价值变动收益分别为 10.6/14.3/15.5 亿元，相当于 2016年公司公允价值变动收益的 49%/66%/72%。我们维持公司 NAV23.96 元/股，公司在核心城市优质的土地储备价值无需怀疑。我们维持公司 16.77元/股的目标价，继续维持“买入”的投资评级。