Q4 单季实现净利2.95 亿元，但背后是套保的大亏和2.37 亿的资产减值公司2016 年四季度实现归母净利润约2.95 亿元，按照四季度的铝价水平来看，中铝净利润不应只如此。但需看到，Q4 公司计提了2.37 亿资产减值损失，而前三季度此值合计却为-1.75 亿元。公司Q4 扣非净利润为5.04亿元，因此实际盈利情况比直观看上去的要好。此外，Q4 公司投资净收益为-6.61 亿元，亏损预计是受套期保值所致，公司Q2 的时候此项也出现亏损，而Q2、Q4 季度铝价均较前季度有明显上升，因此亦可印证此项亏损与公司套保有关。
    永续债息以及非全资子公司盈利情况较好形成较高的少数股东损益公司有2013 年、2014 年、2016 年美元高级永续证券，合计12.5 亿美元，按照息票率和起息周期结合人民币汇率测算，2016 年票息约3.2 亿人民币，此项支出计入少数股东损益。其中，2016 年美元永续债2017 年开始计息，意味着2017 年此项支出或将更多，估计约4.7 亿人民币。此外，由于公司非全资子公司中有较多资产质地较优质的公司，2016 年盈利尚佳，典型如华锦（占60%股权）盈利3.6 亿元，华泽（占60%股权）盈利3.4 亿元，华圣（占51%股权）盈利2.1 亿元，亦造成了少数股东损益部分偏多。
    期待氧化铝业务在2017 年的发力
    2016 年公司共生产电解铝295 万吨，氧化铝1203 万吨。原铝板块实现税前利润21.84 亿元，比上年同期的税前亏损13.87 亿元增盈 35.71 亿元，主要原因为铝产品成本较去年同期下降约17%，原铝板块的盈利是2016年净利润大幅改善的核心驱动力。氧化铝板块的税前盈利为9.45 亿元，比去年同期的19.11 亿元减少9.66 亿元，主要是因为氧化铝价格降低约15%。
    实际上，当前氧化铝价格显著高于2015 年，根据我们统计的电解铝和氧化铝产能投放规模和进度来看，2017 年氧化铝供需格局仍较好，2017 年公司氧化铝业务强力推动公司业绩反转值得期待。
    看好业绩反转，维持“增持”评级
    预计公司2017-2019 年净利润分别为39.41 亿元、43.17 亿元、46.76 亿元，对应EPS 分别为0.26、0.29、0.31 元，对应PE 分别为18.30 倍、16.71 倍、15.43 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：氧化铝需求不达预期，电解铝需求不达预期。