简评
    降本增效成效显著。2016 年，公司以降本增效为主线，强化成本预算控制，主导产品成本大幅下降。如通过自备电厂建设，直购电谈判等举措，公司平均成本已由行业的后30%提升到行业中间水平，毛利率显著提升。财务费用的下降也对公司业绩增长有积极贡献。
    降本增效与商品价格走高，将提升归母净利润在利润总额中的占比。利润总额与归母净利润之差主要是所得税及少数股东权益。受能源、电价成本，铝土矿资源禀赋的差异，公司氧化铝与电解铝各经营主体之间的成本差异较大，成本较低、盈利能力好的企业多是合资企业（如山西华泽、华圣、山东华宇、贵州华锦等），这使得公司所得税在利润总额中的占比较高（前三季度占比近40%），少数股东损益也较高，导致归母净利润在利润总额中占比较小。我们预计随着降本增效举措的推进、亏损企业成本的下降和氧化铝价格走高，归母净利润的占比有望提升。
    中国铝业充分受益于氧化铝涨价。公司拥有9 亿多吨铝土矿储量，其中国内储量达8.1 亿吨，占全国储量的20%以上。铝土矿自给超过了50%，成本优势明显。公司氧化铝产能1700 万吨，2015年的产量达1330 万吨，是国内最大的氧化铝供应商，并有约50%的氧化铝外销。
    2016 年8 月初以来，氧化铝供需结构严重错配，价格从1725 元/吨快速攀升至3100 元上方，涨幅超80%。我们预计氧化铝的供需在2017 年仍将呈现供不应求的局面，当然随着新产能的投放，明年下半年氧化铝供应紧张的局面较上半年或将有所缓解，预计氧化铝价格未来维持在3000-3500 元/吨。公司将明显受益于强势氧化铝价格。 按照我们的测算，在假设其他成本不变的情况下，氧化铝价格每上涨100 元，公司净利润增加4.8 亿元，EPS 提升0.03 元。
    投资建议：公司氧化铝价格弹性突出，并将受惠于日渐受到重视的电解铝供给侧改革与国企改革。公司处于行业、公司双拐点，我们维持对中国铝业的“买入”评级！（待年报披露详实业绩后，会有更详尽的点评和预测）