氧化铝行业：供需紧平衡，成本在增长
    供需紧平衡。从氧化铝行业供需来看，预计2016 年氧化铝行业短缺130万吨左右（占当年供给的比重为2%），2017 年过剩4 万吨左右（占当年供给产量在0%左右），仍然供求紧平衡的状态。
    成本在上升。铝土矿、煤炭和液碱是生产氧化铝的主要原料和能源，煤炭价格年初至上涨约95%，液碱价格年初至今上涨幅度为84%。
    氧化铝业务：业绩弹性大
    公司是中国最大氧化铝生产企业，2015 年氧化铝收入和毛利分别331亿元和33 亿元，是公司主要的毛利来源。公司氧化铝板块具有1）铝土矿自给率高（50%以上）；2）规模优势明显（产能1690 万吨，产量1330 万吨，占中国的23%）；3）业绩弹性大（2015 年氧化铝产量1330 万吨，铝土矿自给率在50%，即有707 万吨氧化铝受益于价格上涨，氧化铝价格（不含税）每涨100 元，考虑到税收影响，预计业绩可增厚5 亿元左右。
    投资建议
    预计公司16-18 年EPS 分别为0.04 元、0.11 元和0.16 元，对应当前股价的PE 分别为112 倍、42 倍和29 倍，考虑到公司的行业地位及业绩弹性，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求低于预期，氧化铝价格下滑；