随着相关项目和改革的进一步推进，以及铝行业本身的结构性改善，我们认为中国铝业未来经营业绩值得期待。
    资源得天独厚，保障长端竞争力
    中铝广西分公司位于广西省百色市平果县，当地拥有丰富的铝土矿资源，可采储量达1.5 亿吨，占全国可采储量的15%以上。当地矿石质地较好，铝硅比为9，且多为熔岩堆积型矿山，目前中铝广西分公司的开采成本仅在155 元/吨左右，成本竞争力较强。我国自身铝土矿资源较为匮乏，对外依赖度较高，未来铝资源约束或将成为制约铝企竞争力的重要因素，中铝坐拥丰富的铝土矿资源，目前仍在通过勘探进一步夯实其资源地位，公司未来长端竞争力将获保证。
    成本和技术领先，向综合性铝企不断迈进
    中铝广西分公司年产铝土矿600 万吨、氧化铝250 万吨、铁精矿80 万吨、金属镓40 万吨，其中氧化铝的生产成本在1500 元/吨以下，主要因公司资源自给，且采用先进的设备和自建配套设施。依托于产品在成本和技术上的优势，公司未来将投建40 万吨铝合金项目和自备电厂，同时继续推进降本降耗措施，向综合性铝企迈进。
    降本有条不紊，静待行业回暖
    中国铝业前三季度实现净利润1.08 亿元，同比增加10 亿元，成本控制是实现效益转好的最大功臣。电解铝为标准化产品，成本是企业经营的核心竞争力，近年中国铝业以降成本为核心，并将成本线分解到各个企业，量化到人员的考核之中，同时通过裁撤冗员和资产剥离等措施进一步优化公司业务和人员结构，已取得较好成果。再加上铝行业今年来已出现结构性改善，铝企盈利状况普遍好转，中铝作为铝业巨头亦将充分获益。
    盈利改善有望持续，维持公司“增持”评级
    中国铝业作为中国最大的综合性铝业公司，本身拥有资源优势和产业协同优势，目前公司经营目标清晰，降本降耗以及绩效改革等措施均落在实处，报表端已有较好体现，我们看好公司未来盈利能力的持续。基于铝行业结构性改善以及铝价持续上行，我们上调了价格假设，预计2016-2018 铝价为12500、13000、13500 元/吨，预计2016-2018 年公司将实现净利润2.24、17.53、22.02 亿元，对应EPS 为0.02、0.12、0.15 元。我们选取部分国有有色企业作估值对比，取2017 年40-43 倍PE 作为估值基础，对应公司目标价为4.80-5.16 元/股，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不达预期，电价上行超预期。