其中Q4 单季公司实现营收179.83 亿元，同比增长38.25%；实现归属母公司净利润25.61 亿，同比增长81.2%，重回高速增长通道，折合EPS0.48。16 年公司毛利率为32.47%，同比提高4.83 个百分点。
    销量增长叠成本改善促业绩增长，Q4 毛利持续改善。受益基建发力，地产销售、开工复苏，公司全年水泥和熟料销量共计2.77 亿吨，同比增长8%，符合预期。华东地区水泥价格前高后低，下半年区域高标号水泥上涨76 元，全年高标水泥价格276 元，同比上涨6 元，公司水泥吨价格202 元，同比小幅上涨2.6 元。前三季度煤炭等原燃材料价格仍处于低位，公司煤电消耗效率提升，吨成本136 元/吨，同比下滑8 元，创历史新低。公司全年吨毛利66 元，同比提高10.5元。我们预计公司四季度单季水泥销量7763 万吨，较去年同期增长262 万吨，四季度单季吨价格232 元，同比提高58 元；受煤炭价格影响，Q4 单季吨成本153 元，环比提高24 元，吨毛利持续改善为79 元，同比提高21 元，经营业绩持续改善。因公司Q4 计提固定资产减值准备3.78亿元，Q4 单季净利润25.61 亿元，环比基本持平，单季吨净利33 元，同比提高14 元。
    步入旺季长三角价格推涨，供给端持续改善，17 年盈利改善可期。步入旺季长三角地区水泥价格不断推涨，3 月中下旬区域水泥高标价格329 元/吨，较去年同期高85 元。目前全国水泥库容比60.04%创历史新低，水泥煤炭价差240 元持续向好，水泥价格上涨较往年更具基础。我们认为17 年行业看点仍在供给端，1）冬季、夏季错峰停产常态化，有效减少水泥产量，从执行范围、时间及力度上看，日益趋严；2）区域龙头整合，特别是华北地区协同由点及面拉动全国水泥价格上涨，起到示范效果；3）政策面供给侧改革自上而下推动产能收缩，目前均在释放积极信号，17 年整体盈利改善可期。此外近期需求端不断释放积极信号，17 年1-2 月水泥累计产量2.4 亿吨，同比小幅下滑0.4%，下滑幅度较去年同期收窄7.8 个百分点。需求端地产销售及投资超预期，1-2 月地产销售增长25.1%，较16 年提高2.6 个百分点。基建带动投资回升，1-2月基建投资增长21.3%，较16 年大幅回升。
    现金充裕负债率低，行业龙头集中度稳步提升。公司在手现金充裕，资产负债率持续下行至26.68%，处于历史最低水平。我们认为公司是下行周期中具备防御性的龙头，目前市占率达13%左右，具备行业整合的先发条件，长期看最为受益。16 年公司新增盈江允罕、弋阳等6 条熟料生产线，共计新增熟料产能920 万吨、水泥产能2086 万吨，并完成原巢东股份的水泥资产交割，增加熟料产能540 万吨、水泥产能350 万吨。海外项目方面，下半年投产孔雀港粉磨站、西巴布亚项目，北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工，伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。
    维持盈利预测,维持“买入”评级。目前华东地区高标水泥价格329 元/吨，较去年同期大幅上涨85 元，旺季价格持续推涨，我们上调公司17-19 年净利润105.44/127.60/153.31 亿元，对应EPS1.99/2.41/2.89 元（原17-18 年EPS1.87/2.26 元），对应PE11/9/8X，维持“买入”评级。