简评
    受装机增速及水电影响，公司电量出现下滑
    2016 年，华能国际国内控股电厂累计完成发电量3136.9 亿千瓦时，同比下降2.13%，完成售电量2958 亿千瓦时，同比下降2.05%。
    发电量下滑的主要原因一是16 年全国整体火电装机增长高于发电量增长，全国火电设备利用小时数持续下降，去年火电装机净增5338 万千瓦，同比增长了5.3%，而火电发电量增速仅为2.4%，全国平均设备利用小时4165 小时，比上年下降199 小时；二是去年来水偏多，水电发电量较大挤占了火电发电空间，16 年全国水电发电量同比增长6.2%，设备利用小时数为近20 年来第三高水平，超过了全社会用电量5%的增速。
    公司上网电价也出现下调
    2015 年4 月发改委发出通知，下调燃煤上网电价平均每千瓦时2分钱，12 月再度下调每千瓦时3 分钱（16 年1 月1 日起执行），合计每千瓦时下调了约5 分钱。再加上实施电改以来，通过大用户直供、市场交易等方式销售的市场电量的增加，去年全年华能国际国内各电厂平均上网结算电价为0.3966 元/千瓦时，较2015年平均的0.4433 元/千瓦时下降了约4.67 分钱，降幅10.53%，给公司收入带来较大影响。
    煤价上涨造成公司4 季度毛利率下滑
    去年，受到煤炭行业去产能的影响，国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势，下半年特别是4 季度大幅上涨，以环渤海5500 大卡动力煤指数为例，2016 年底报593 元/吨，较年中的401 元/吨的水平上涨了47.9%。由此，华能国际发电业务的毛利率从上半年的28.6%回落到下半年的15.2%，特别是第4 季度，公司整体业务的毛利率仅为6.69%，大幅低于前三季度26.89%的水平。
    收购集团资产，装机快速增长
    2016 年10 月，公司发布公告，以151.14 亿元受让华能山东80%的权益、华能吉林100%的权益、华能黑龙江100%的权益、华能河南中原燃气发电90%的权益，2017 年1 月1 日交割完成后，公司增加控股装机1593.7万千瓦，在建装机容量366.6 万千瓦。随着在建项目的完成，我们预计到2018 年，公司控股装机容量将超过1亿千瓦。
    电力行业供给侧改革渐入佳境
    在今年两会上，李克强总理在政府工作报告中提出“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000 万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险。” 实际上从2016 年的《电力行业十三五规划》中就提出“十三五”力争淘汰落后煤电机组约2000 万千瓦，取消和推迟煤电建设项目1.5 亿千瓦以上；并且采取“取消一批、缓核一批、缓建一批”等措施控制煤电行业产能；到2020 年，全国煤电装机规模力争控制在11 亿千瓦以内。作为国内规模最大的电力公司，公司火电机组中超过50%是60 万千瓦以上的大型机组，未来将会受益于小机组的淘汰带来的发电小时数的提升。
    2018 年将迎来业绩改善，增持评级
    根据中电联预计，2017 年全社会用电量同比增长3%左右，装机增长6.7%，供需形势仍不容乐观，如果电力行业去产能能够执行严格，2017 年利用小时下滑势头有望遏制，但是较高的煤价还是给公司的火电业务带来较大压力。我们预计今年煤炭价格有望维持在500-550 元/吨的高位，公司火电业务毛利率将下滑至8.7%。不过，随着18 年煤价下跌公司净利润将大幅改善。我们预测公司2017 年、2018 年的收入分别为1450 亿元和1515 亿元，净利润分别为56.82 亿元和95.21 亿元，增长率分别为-35.5%和67.6%。考虑到公司2018 年将迎来业绩的大幅改善，给予增持评级。