2016Q2 单季环比看，电量降9.9%，收入降22.3%，毛利率降7.1 个百分点至24.7%，净利润降40.6%，单季EPS0.15 元。
    电量加速下滑导致业绩低于预期。上半年用电需求整体疲弱（全国同比增2.7%），装机增速保持快速增长态势（全国同比增12.2%，其中火电增9.0%），同时水电大发挤压火电出力；而公司以沿海火电为主，受冲击较大，上半年利用小时同比降12.5%。此外叠加电价下降（负面）及煤价降低（正面，秦皇岛5500 大卡上半年平仓价同比降15.3%）共同影响，境内盈利同比下降29.2%；境外看，大士能源所处新加坡电力市场及天然气供过于求，电价低迷，加之市占率下降0.8 个百分点至21.6%，导致新加坡业务亏损增加1.44 亿元至2.14 亿元。单季看，电量加速下滑，Q2 电量同比降幅较Q1 扩大3.5 个百分点至10.4%，单季电量环比降9.9%（76 亿kWh），为环比利润超预期下滑的主因。
    煤价已出现回升，下半年业绩进一步承压。在当前国内电力需求持续低迷的背景下，火电频频遭受水电高发及新能源装机增长挤压，预计火电利用小时持续低迷。此外，电煤价格为业绩敏感因素，当前秦皇岛5500 大卡平仓价已回升至452 元/吨，若维持该价格，则下半年均价将较上半年升17.6%，将导致公司业绩进一步承压。
    加快电源结构调整，布局清洁型能源。公司近年来加快发展方式转变，加大结构调整力度，加强清洁能源投资和布局。截至2016 年6 月30 日，公司清洁能源（水电、风电、光伏、燃机）比例达到12.87%。陆上风电装机容量超过2,200MW，海上风电也已开工建设。
    风险提示。煤价超预期上行；需求弱于预期。
    下调至“增持”评级。考虑到煤价已显著回升，下调2016-2018 年EPS预测至0.68/0.65/0.64 元（原为0.77/0.73/0.70 元）；目前股价对应2016-2018 年PE 分别为10.8/11.2/11.3 倍。参考同类上市公司水平，给予2016 年11 倍PE，对应目标价7.4 元，下调至“增持”评级。