点评： 行业景气复苏，盈利持续改善。16年1季度末，全国水泥价格跌至历史最底部附近，面临全行业亏损；其后房地产市场回暖和基建项目加快启动带动水泥市场弱势复苏，下半年景气度呈现企稳并逐渐复苏，而协同以及错峰生产、环保挤压等共振下行业持续复苏，至4季度末价格提升幅度超30%。 
    量增价跌，依靠资产处置实现扭亏。全年公司销售水泥熟料6720万吨（只包含外销），同比增约13.1%；均价173元/吨，同比降3元/吨，主要受上半年价格较低拖累；吨成本131元/吨，同比降20元/吨，成本改善主要受益于窑炉运转率提升；吨毛利42元/吨，同比增16元/吨。4季度公司通过转让三河冀东、冀东吉林公司的拆迁补偿和设备处置等方式实现约7.07亿元的非经常性损益成功实现扭亏，其中以6.37亿元转让三河冀东水泥（账面值8122万元）获得约5.55亿元投资收益。后续公司其它资产处置收益也要紧密关注，这部分收益将明显增厚主业利润。     
    吨期间费用明显下降，金隅入主后仍有望进一步改善。全年吨三项费用合计约50.3元/吨，同比下降18.4元/吨，降幅明显但仍有较大空间（海螺约25元/吨）。其中吨销售费用降13.8元/吨至24.9元/吨；吨财务费用降5.5元/吨至18.6元/吨；吨管理费用6.8元/吨，同比持平。
    展望2017年，重组有望落地，盈利向上弹性较大。金隅冀东重组大概率在2017年完成，但业务、管理、协同等层面的合作早已展开，双方在京津冀区域市场份额超过50%，合作以来区域市场秩序得到明显改善。短期区域逐渐进入旺季，企业继续推进价格，价格同比有较大提升，全年盈利向上弹性较大。
    投资建议：
    京津冀是我们最看好的区域之一，在需求的持续性和供给收缩的阻力等方面的表现相对其它区域将更为突出；另一方面，作为环保、供给侧改革重点监控区域，后续去产能（错峰生产等形式）在行政手段方面的力度相对也更强一些。
    区域淡季超预期的错峰生产力度以及强势的价格走势给予盈利提升更大的想象空间。基于相对中性的盈利预判，预计公司2017-2019年归母净利21.2、28.1、32.8亿元，对应PE（重组后的冀东）分别为17、13、11倍，维持"增持"评级。
    风险提示：需求低于预期，重组后协同效应低于预期，水泥外其它业务出现大量亏损。