借助金隅高效内控及管理，冀东降本效应已经显现，主要表现在：1）冀东16Q3 管理费用率/财务费用率自15 年20.71%/12.91%降低至13.44%/10.2%，预计全年财务利息支出降低1.8-2 亿元，后期仍有进一步优化空间；2）整合后公司产业链从水泥制造的原料矿业、生产、产品加工全面覆盖，新增相对高毛利的混凝土和骨料业，有益于公司整体盈利水平提升。
    京津冀供需双端改善，龙头率先受益涨价。从中长期来看，华北地区供需格局有持续改善动力。
    供给层面：1）冬季错峰生产常态化，环保执行趋严。16 年冬季错峰生产力度空前，16 年12 月-17 年3 月停产减少水泥产量0.28 亿吨，占华北地区16 年产量14.32%。2）严控原料销售，小产线逐步出清。区域内2500t/d 以下生产线占比超55%，新冀东将严控原料销售，挤压小厂出清，预计将减少0.2 亿吨水泥供应，占比16 年华北地区熟料产量的9.5%。低效产线淘汰不仅压缩过剩产能，我们更看好市场出清后稳定的竞争秩序，集中度提升后大厂商协同合作。3）政策高压下，华北地区2020 年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换。需求层面：华北地区基建投资是需求主力，占比超60%，且京津冀一体化政策端加速迹象频现，交运项目首先获得批复，预计将产生0.76 亿吨水泥需求，有望在未来3 年陆续释放。中长期看区域供需双端改善，盈利逐步进入修复期，冀东作为龙头将率先享受价格上涨带来的业绩改善。
    环保强力度+低库存有望复制限电效应，价格上涨盈利具备较高弹性。10 年3 月行业强制拉闸限电，其中浙江、安徽和河南三省分别减产6.46%/5.47%/16.91%，合计减少水泥产量0.31 亿吨，价格累计上涨205/200/145 元/吨，全国水泥价格在下半年累计上涨18.29%，同期冀东水泥股价累计上涨58%。对标当下，华北地区库容比61.2%，处于历史低位，停窑限产区域扩大，周边错峰将减轻涌入冲击，区域价格自9 月275 元大幅上涨68 元至343 元。受益需求复苏拉动价格上涨，公司16 年业绩预增公告，预计归母净利变动区间为2000-8000 万元，较15 年亏损17 亿元大幅扭亏为盈，业绩拐点已显现。其中3 季度单季公司主营毛利率为32.94%，达10 年以来历史最高，同环比分别大幅增长13.45%、13.27%。公司业绩同比大增有去年低基数缘故，但更重要是行业基本面好转和公司自身优化的双重推动下表现出的强大业绩弹性，我们预计公司17 年-18年业绩持续改善。
    盈利预测及估值。公司作为华北地区龙头地位稳固，基本面恢复下将率先受益。虽然目前冀东无法按时完成二次反馈申请中止资产重组事项，但是整合仍在进行，对经营活动不造成重大不利影响。考虑到公司所在区域供需双向改善，我们假设公司16-18 年水泥吨价格至205 元、264元和267 元，对应16-18 年将净利润0.51/18.74/21.87 亿元，对应EPS 为0.04/1.39/1.62 元（原EPS0.02/0.66/0.98 元），对应PE 为339X/10X/8X，与17 年重点跟踪公司平均PE17 倍相比（海螺水泥、华新、万年青、祁连山），估值具备较强安全边际，上调“增持”至“买入”评级。
    风险提示：房地产投资下滑、基建投资低预期、金隅冀东合并速度放缓