点评 
    1.与业绩快报一致，公司继续保持高增长态势：公司扣非后净利润与收入增长相匹配，规模效应延续，但期间费用有所回升，主要由于门店扩张的需要和非经常性管理费用的支出。总体来看，毛利率、净利率稳定。 
    2.公司去年在最具代表性/门店最为成熟的地区，收入端仍呈现增速提速的趋势：2016年沈阳、上海、深圳瑞格尔、西安、成都、北京、郑州、武汉、云南、深圳鸿康杰等分店，收入占到公司73%，利润占比74%，占比较2015年下降，表明新店贡献增加。 
    在最具代表性/较为成熟的门店，公司去年收入端仍然出现了增速提速的趋势，例如沈阳去年贡献5亿收入，增速39%，15年增速为22%。 
    公司主要门店的利润率近三年来表现稳定或者微增长，即使在公司业务发展最为成熟的地区，利润率仍有提升的空间。 
    3. 公司门店布局网络不断延伸，由一二线城市向三四线城市加快部署：健康体检行业在中国刚起步时，主要分布在一线城市，2010年之前，美年健康、爱康国宾、慈铭体检、瑞慈体检收入构成和网点布局，多以一线城市为主。随着国民健康意识的提升，二三四线城市需求增强，未来体检市场区域化特征将逐步淡化。当前美年健康和慈铭体检拥有近300家门店，未来门店数量还将不断增长。战略定位上，美年健康首先抓住城市地域的扩张机会，成为专业体检机构的龙头公司，并与行业其他寡头拉开差距。 
    4. 员工持股、实际控制人增持彰显管理层对未来公司发展信心：公司目前拥有10000多名院士、教授、主任医师、健康顾问、医疗人员组成的专业服务团队，在全国门店中，每家门店都配有20多名医护团队，更有多名副主任以上医师现场服务。 
    员工持股计划使用一倍杠杆，锁定一年：2016年9月23日，公司2016年员工持股计划（中海信托-美年健康员工持股计划集合资金信托计划）累计以大宗交易购买方式受让北京凯雷投资持有的公司股票7,000万股（占比2.89%），成交均价为13.25元，成交金额为9.3亿元，已完成过户，买入股票数量占公司总股本的2.89%，锁定期一年。 
    实际控制人持续增持：实际控制人俞熔先生年初以来持续增持公司股票，成交均价在12.5元/股左右，体现了管理层对公司目前股价的判断和对公司业绩成长、发展前景的信心。 
    5. 在基数扩大的基础上，延续了"旺季更旺"的亮眼业绩：体检行业有较为明显的淡旺季，四季度利润占全年比重历年都在60%以上。健康体检行业具有明显的季节性消费特征。第一季度为业务淡季，第二季度业务相对平稳，第三、四季度为业务旺季。主要原因为：目前的健康体检以团检为主、个检为辅，第一季度处于春节假期以及企业财务预算规划期，团体客户销售工作未正式启动，业务相对清淡。受年末客户对自身健康状况的关注以及未进行体检的客户群体，第四季度体检较为集中。 
    2016年，公司四季度业绩尤其亮眼。公司去年四季度实现收入近12亿，同比增长47%（2015年四季度增长48%），公司在基数增加快速的前提下，旺季仍保持了迅速发展态势。 
    值得注意的是，公司全年期间不断新增门店，而业绩主要体现在四季度，表明内部已形成良好的运营管理体系，因而期间费用得到良好的控制。 
    6.估计美年健康体检人次同比增长近45%，结合当前公司的战略布局未来有望实现量价齐升：我们估计去年美年健康（不算慈铭）的体检人次同比增长近45%，增长强劲。结合公司一年以来在附加业务的布局，包括高端体检(3650、美兆健康)、基因检测（美因健康科技）、远程医疗（大象医疗）、健康管理、健康保险等，一系列布局体现了公司正逐步探索大健康产业入口价值的实现，大部分资产平价由集团公司注入上市公司也体现了实际控制人对小股东利益的保护。我们认为公司在不断跑马圈地快速扩张门店、体检人次的同时，进行的这些战略性布局，有望为公司今后带来量价齐升的增长。 
    7. 关于估值方面的思考：我们估算公司2017年动态市盈率在55x左右(考虑慈铭并表)，当前市场的争议焦点在于随着IPO发行速度加快和定增趋严，公司估值的稳定性。 
    我们认为，随着IPO发行，二级市场的上市公司定价将出现两极分化。尽管投资标的将越来越多，而其中具备高增长能力、业务延展性强的公司将持续获得估值溢价； 
    此外，在我们此前的行业深度报告中，指出当前的民营专业体检机构行业格局已成为寡头垄断的局面，该子行业标的的稀缺性，并不会随着IPO的发行加速而改变。 
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