生鲜品类“保质期短、易腐蚀、搬运易破损”的特点决定了生鲜经营的诸多痛点。在人均收入升级和消费升级的大背景下，“品质升级+购物体验升级”的需求为生鲜经营者提出了更高要求，我们认为擅长生鲜经营的零售商将会在同质化竞争中实现弯道超车，享受差异化经营的成长优势。
    2.超市行业竞争格局重构，从原先的外资独大、全国化布局，演变为外资、有实力的本土、电商三者之间的全国化角力。“商品同质化严重、经营策略不灵活、不断上涨的租金和人工成本”使得原先靠资本和品牌优势全国化布局的外资超市在经营策略灵活的本土超市和电商冲击下，份额不断被蚕食。同样的问题也困扰本土超市，“品类经营和供应链效率比拼”使得本土超市业绩分化严重。“客单价低、配送成本高、购物体验差”等痛点纷纷驱动线上超市走向线下，实现资源整合、优势融合。我们认为“擅长品类经营和供应链管理”且具备“效率优势”的企业将在竞争中脱颖而出，享受全国化扩张带来的规模优势和业绩提升。
    3.投资建议：永辉超市是国内生鲜经营王者，“主营生鲜+农改超”的“永辉模式”解决了以往生鲜流通的诸多痛点，拓宽了公司经营的护城河。“永辉模式”的全国化成功复制、不断推进自我变革、以及持续提升供应链整合能力和强化品类经营能力，使我们认为公司未来有望迎来营收和经营效率双升。我们预计2021 年公司营收有望达到千亿，2018 年净利率有望达到2.9%，未来净利率和市占率有望持续提升。首次覆盖给予推荐评级。
    4.盈利预测与估值：我们预测2016/17/18 年营收分别为493/590/690 亿元，同比+17.1%/19.7%/16.9%；归母净利润分别为12.5/15.7/20.1 亿元，同比+107%/25%/28%（EPS 0.13/0.16/0.21 元）；2015-18 年归母净利润CAGR 为49.1%。给予2017 年39.7 倍P/E，对应目标价6.35 元。
    5.风险提示：新店培育期过长导致净利下滑、供应链整合升级不及预期。