多重利好加速三元材料替代磷酸铁锂
    2016 年12 月，四部委下发的新能源汽车补贴政策调整通知中首次对动力电池的能量密度提出要求，将增加对高能量密度动力电池的补贴力度。此外，工信部还表示三元电池在客车中的使用也将在2017 年逐步放开。三元材料具有能量密度高和低温性能好等优势，符合政策导向，未来加速替代磷酸铁锂成为动力电池材料的主流已经具有确定性趋势。公司募资积极扩大三元材料产能的超前战略确保了公司在未来三元材料市场激烈的竞争下获得先机的条件。
    高镍三元材料产能将持续扩大，产能结构获得优化
    当升科技是国内三元材料生产的龙头企业，目前公司具有4000 吨NCM532，2000 吨NCM622 以及2000 吨钴酸锂的产能，根据2016 年年报显示，公司共销售约8000 吨电池材料，实现满产满销。2017 年公司海宁二期扩建将新增4000 吨NCM622 的产能，预计下半年投产。此外，公司的三期工程生产线将按照NCM811 及NCA 的标准来进行设计。三元材料中含镍的比例越高，能量密度也越高，同时技术难度也越大，公司积极开发高镍三元材料，优化产能结构，稳固公司行业龙头地位。
    市场需求持续扩大，正极材料价格大幅上涨
    2016 年新能源汽车销售总量为50.7 万辆，我们预计2017 年将达到80 万辆，同比将增速超过50%。在新补贴政策的刺激下，三元材料的市场占有率有望进一步提升，对三元材料的需求将同比持续增加。公司在高镍三元材料的生产技术在同行间处于领先地位，拥有较好的议价权和优质的客户群体，根据年报显示，2016 年公司一直处于满负荷运转，供不应求。2017 年以来钴价和正极材料价格均大幅上涨，公司正极材料价格涨幅远超钴价涨幅，毛利率也相应上升，未来有望实现量价齐升。
    盈利预测与估值
    我们预测2017、2018、2019 年公司营业收入分别为26.11 亿元、39.55 亿元和42.84 亿元，归属母公司净利润分别为1.82 亿元、2.95 亿元和3.96亿元，EPS 分别为0.99 元、1.61 元和2.16 元，公司当前股价（按3 月14日收盘价）为58.41 元，对应2017、2018、2019 年PE 分别为59 倍、36倍和27 倍。
    风险提示
    海门项目投产进度不及预期，高镍三元材料需求增长不及预期。