梵净山、猴岛等成熟景区经营持续向好，支撑公司增长；处于建设培育期项目众多，加之财务费用高企，公司整体仍然亏损。而控股子公司固定资产清理损失产生造成亏损扩大（剔除固定资产清理损失经营性亏损约 4200 万）。对此我们点评如下：
    评论：
    梵净山支撑增长，培育项目亏损增加。受益贵广高铁、杭瑞高速开通以及品牌影响力提升，梵净山子公司业绩持续增长：2016 年客流 60.88 万人（+18.44%），净利润 4034.08 万元（+22.09%）。受猴年元素带动海南猴岛游客接待量实现高增长，达 84.71 万人（+30.50%）、净利润 848.81 万元（+302.57%）。华山索道、千岛湖等子公司保持稳健增势，2016 年游客接待量分别增长 3.4%/8.3%，直接贡献业绩提升。克旗、崇阳、坪坝营等培育项目前期投入成本较高，且受地域限制、恶劣天气等影响，导致建设运营进展低于预期，亏损幅度较去年均有所增加。总体来看，公司景区梯队层级分明，核心景区支撑增长，培育项目蕴藏未来潜力。我们预计，公司大股东股权增持到位，后续有望对公司资产进行梳理，从而带动公司进入业绩释放快车道。
    公司景区定位超前，资源的掌控力度决定长期竞争优势。国内观光业态过剩，休闲景区相对匮乏，公司定位休闲游综合开发商，凭借“田野牧歌”品牌将产品向纵深化拓展，涉及民宿、精品酒店、度假村、文旅商街以及露营地，有望充分受益周边游高景气度以及二三线城市旅游消费升级下的需求释放。我们认为公司通过牺牲短期盈利来换取对资源的掌控力度，有助于提升长期竞争优势。目前梵净山已被列为佛教第五大名山，近年来客流量及品牌知名度快速提升，有望跻身贵州一线核心景区，成长空间非常广阔。
    势能：资产梳理以及费用改善方面具备可观的业绩释放空间。公司在实现资源全国布点的同时也面临不小的资金压力，待在培育子公司经营效益出现分化后公司有望通过处置资产的方式释放当期业绩，保障整体盈利水平；目前公司期间费用率达 47%，普遍高于同类型上市公司，费用改善空间较大，业绩释放存在较强势能。动能：股权结构趋于稳定，外延扩张有望提速。2016 年底大股东三度增持后累计持股达 20.55%，在巩固控制权的同时也为后续资本运作埋下伏笔。前次重组终止后公司资金短缺问题亟待解决，同时在寻求体外资产做大市值方面民营资本具备较强动能，新一轮并购重组预期重燃。
    风险因素
    宏观经济下行风险，新项目培育不达预期，扩张中管理及人才短缺风险等。
    盈利预测和投资建议：
    公司资源优势显著，休闲游定位符合消费升级趋势。主营业务稳健增长以及存量资产盘活的带动下，拐点特征越发明显。维持公司 2017/2018 年 EPS 预测 0.40/0.48 元。股权趋于集中的背景下，公司有望在资产梳理、费用改善等方面寻找可能的业绩释放空间，同时积极寻求体外资产实现扩张的战略将持续推进，目前 40 亿市值具备较大弹性，当前股价（28.45元）低于大股东近期增持价（29.11 元）具备安全边际，建议积极配置，维持“买入”评级。