子公司航天东方红2016 年实现净利润2.39 亿元，同比增长7.17%；同期子公司航天恒星净利润为2.09 亿元，同比增长5.56%。
    中国卫星研制产业的领导者，将迎来小卫星发射高峰期。子公司航天东方红是中国小卫星研制产业的领军企业。2016 年公司共成功发射小卫星及微小卫星共6 颗。其中遥感卫星三十号成功发射并组网运行；皮纳二号两颗卫星完成搭载发射；中国首颗脉冲星试验卫星成功发射并稳定运行。我国自主研制的0.5 米级高分辨率商业遥感卫星——高景一号01/02 星成功发射并下传图像，标志着我国具备为全球用户提供高质量遥感卫星数据及增值服务的能力，打破高分辨率卫星遥感市场被国外垄断的局面。
    航科集团改革试验田，重大重组实现航天九院企业类资产整体上市。子公司航天恒星是航科集团卫星应用的总体单位，形成了以卫星综合应用系统总体为核心的完整业务架构。2016 年公司完成飒途便携卫星通信终端及我国首个Ka 频段多点波束卫星地面系统中星16 号研制任务；在卫星导航领域，公司研制的GNSS 导航系统助力天宫二号和神舟十一号成功交会对接；在卫星遥感领域，公司承建中国遥感卫星北极接收站进入试运行阶段，提高我国全球数据接收获取能力。
    有望受益于控股股东旗下优质军工研究院所改制。中国卫星控股股东是航天五院，旗下有众多优质军工科研院所。2016 年航天五院实现营业收入385亿元，利润28.7 亿元，是同期中国卫星营业收入和净利润的6.08 倍和7.21倍。航天五院与中国卫星是典型的“大研究院小上市公司”格局。未来随着国家院所改制政策的落地实施，航天五院科研院所改制并整合上市进展值得期待。
    盈利预测与投资建议。我们预计中国卫星2017 年至2019 年EPS 分别为0.40、0.48 和0.53 元/股。考虑到中国卫星产业发展前景和公司战略地位以及航科集团资产证券化前景，结合可比公司估值情况，我们给予中国卫星2017 年100 倍估值，对应目标价为40.00 元，继续维持“增持”评级。
    风险提示。军品业务波动性；军品业务竞争加剧；系统级产品业绩兑现不达预期。