16 年4 月，山西成为国家委托审批煤层气矿业权试点的唯一省份，为“两权合一”的推进迈出了第一步。我们认为，公司作为全国最大的煤层气开发企业，背靠晋煤集团，气与煤的综合开采效率显著优于单一煤层气开采公司，未来将持续受益于煤层气开采气随煤走问题的彻底解决，资源面积快速增长可期。
    A 股唯一的煤层气开采利用公司，晋煤集团唯一上市平台，山西国改排头兵。公司16 年12 月底重大资产重组交割完成，臵入晋煤旗下蓝焰煤层气100%股权，成为晋煤集团唯一上市平台。目前山西省国改正在加速推进，晋煤集团作为省国资委下属7 大煤炭集团之一，被列为此次国改的排头兵，整合及资产注入预期强烈。晋煤集团除已上市的煤层气资产，还拥有煤炭产能约5000 万吨/年，公司作为旗下唯一上市平台，或可显著受益。
    有效补充天然气供需缺口，拓展管道输送提升业绩。预计到2020 年，我国天然气需求量为2100 亿立方米，缺口将达900 亿立方米（公司重组报告），煤层气作为非常规天然气，将成为有效补充。公司2015 年煤层气抽采量为14.5 亿方，销售量仅为7.7 亿立方，排空率近50%。公司目前管输能力约为4.7 亿方/年，近年将新增2~3 亿方/年，而煤层气可与天然气混输混用且具价格优势，故并网将成趋势，公司拓展管输可大幅降低排空率，显著提升业绩。
    煤层气价格优势明显，政策补贴可持续。由于煤层气行业的外部效应较高，因此国家给予大力扶持。16 年初补贴上调幅度显著低于预期，上调后煤层气补贴为0.4 元/立方米（中央0.3 元，山西0.1 元），公司本身综合气价1.5 元/立方米，低于山西天然气的1.9 元/立方米，由于煤层气与天然气可混输混用，未来价格有望逐渐趋同。而作为国家重点要发展的行业，在现有补贴下，多数公司根本无法开采煤层气，因此，政策补贴具有持续性且有增加可能。
    预计公司16-18 年EPS 为0.45/0.71/0.88 元，给予公司17 年24 倍PE，上调目标价至17 元。公司业绩增长主要来自排空率下降及资源量、抽采量提升，公司16-18 年业绩承诺分别为3.5/5.3/6.9 亿，由于其中并未考虑新井开采带来的产销量提升，因此公司完全具备超额完成实力。由于公司国改预期较强，给予公司17 年24 倍PE，上调目标价至17 元，维持买入评级。
    风险提示：1、气价下调风险。2、开采量存在下降的可能