简评
    （1）按摩椅产品增速领先，内外销均实现快速增长
    2016 年，公司营业收入12.85 亿元，同比增25.5%。其中按摩椅收入11.67 亿元，同比增36.3%，按摩小电器收入0.76 亿元，同比下滑50.4%。
    公司外销收入占比68.9%，达到8.81 亿元，同比增22.1%。内销收入3.97 亿元，同比增36.8%。其中，四季度营业收入4.31 亿，同比增27.5%。
    公司产品在国内市场认可度正逐步建立中，自有品牌依托多维立体营销战略推广，在城镇化及消费升级的持续推动下，未来国内市场还会有较大的增长空间。
    （2）毛利率稳步提升，盈利能力优异
    公司毛利率为38.5%，同比增长5.6 个百分点。分产品看，按摩椅产品占比为91.3%，占比提升6.7 个百分点，毛利率达到39.9%，较去年同期上涨4.1 个百分点。
    在原材料价格提升的背景下，公司短期内有一定的成本压力，但随着公司新产品推出的加快，产品力不断提升，产品结构持续优化，长期来看毛利率依然存在提升的空间。
    公司销售费用率13.6%，上升3.2 个百分点，主要是由于本期广告宣传费、运费及销售人员工资成本较上年增加所致；管理费用率7.8%，上升0.3 个百分点。
    综上，公司实现归母净利润2.07 亿元，增长44.8%，净利率16.1%，同比提升2.2 个百分点。
    （3）大客户依然显著，扩产能开拓其他市场
    2016 年，海外市场与重点品牌经营商稳定合作，通过产品力提升，增强市场定位及产品策略的主动权和影响力。其中，与韩国BODYFRIEND 公司的合作关系密切，其销售额占公司主营收入的比例为47.6%。未来不排除与BODY FRIEND 继续围绕海外市场深度合作的可能。
    在国内市场，通过在体验店、经销、电子商务、商场终端等多维立体营销方式，加强自有品牌的推广，国内增速预将超过预期。
    投资建议：预计2017-19 年EPS 为3.89/5.15/6.79 元，对应PE 分别为31/23/18 倍，给于“增持”评级。
    风险提示：行业增长低于预期；原材料成本大幅上涨；美国贸易政策的不确定性增加。