简评
    拟投资15 亿发力智能家居，拓展产能，打造业绩新增长点截止2016H1 公司年化产能84 万标准套，本次公司与嘉兴市秀洲区人民政府签署协议，拟投资15 亿新增智能家居产能80 万标准套，目标营业收入33 亿元以上。项目有助于实现公司包括智能家居在内的全品类布局，拓展产能，提高综合竞争力。
    国内沙发龙头，家具中之“美的”
    （1）业绩稳健上行，盈利能力优势显著。
    2015 年实现营收36.85 亿元，2011-2015 年复合增长率达15.6%，；2015 年实现归母净利润4.98 亿元，2011-2015 年复合增长率为7.3%。2016 年1-9 月实现营业收入和净利润32.48 亿、4.20 亿，同比分别增26.53%、21.82%。
    受益于公司品牌溢价效应、对原材料价格走势的精准把控以及制造效率的提升，公司毛利率保持增长态势且处行业高位，2016Q1-3 达历史最高水平41.79%。
    （2）推进“全品类、多层次的产品矩阵”战略，推进一站式采购服务，打造“精品宜家”。
    主打八大产品系列。顾家家居旗下拥有“ 工艺沙发”、“KUKAHOME 全皮沙发”、“布艺沙发”、“软床”、“床垫”、“功能沙发”、“米檬”、“KUKA ART 欧美”八大产品系列，加上美国功能沙发合作品牌“LA-Z-BOY 乐至宝”，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。
    打造红木家具、智能家居、定制家居新增长点。公司分别于2014 年6 月、2016 年3 月、2016 年4 月成立领尚美居、顾家智能和顾家定制，三家子公司分别专注于红木家具、智能家具、定制家具的的生产、设计及销售业务。目前三类业务尚处初创期，持续打造业绩新增长点。
    配套产品外包，推进一站式采购服务。公司提供设计方案，由供应商生产的茶几、电视柜、餐桌等配套产品通过公司门店进行销售。为消费者提供客厅、卧室、餐厅等家居空间的一站式采购服务，促进成套采购量的提升。
    （3）内销占优，渠道优势显著，推行大店策略，逐步拓展至二三线城市。
    2016H1公司内销占比63.51%，为主要收入来源。2016H1末公司拥有直营店196家，特许经销店2686家，国内沙发市场居首，门店主要在一线城市和部分二线城市。境内竞争对手敏华控股、华达利同期内销占比仅有33%、3%，境内门店总数分别只有1334、418家，均远低于顾家家居。
    公司计划在稳固东部市场、发展中部市场的基础上，实施大店策略，新开面积较大、品类齐全的旗舰店，通过渠道下沉进一步拓展二、三线城市市场份额，为未来业绩提升打下基础。连锁营销网络扩建项目计划新开设150家直营门店，包括20家直营旗舰店和130家直营单店。
    （4）大客户优质，外销持续增长。公司ODM客户优质。主要为知名境外家具零售商，包括美国Euromarket Designs Inc.、Art Van、Rooms To Go Central Corp，加拿大Sunpan Modern Home、墨西哥Service Trading S,A DE C.V、韩国Hanssem co.Ltd及德国Atlas等。
    2016H1外销占比36.49%，主要为ODM，ODM营收占比达34.34%，相比于2013年的28.86%提升5.48pct。2014、2015年ODM营收分别增长23.9%、20.24%，成长稳健。
    （5）管理优秀。公司是家具软装行业中最先完全引入职业经理人团队进行管理的企业之一。副董事长、董事兼总裁、副总裁兼财务负责人均为职业经理人团队中优秀代表。现任公司董事兼总裁李东来曾任美的电器副总裁兼经营管理部总监，且通过双睿汇银间接持有公司1%的股份。管理层与股东利益一致，有助于公司核心管理架构保持稳定高效运转。
    投资建议：产品方面，公司品牌优势明显，正大力推进"全品类、多层次产品矩阵"战略，提供一站式采购服务；生产方面，委外采购与新建生产基地扩张产能并进，保障产销规模不断扩大；渠道方面，现有直营及经销门店覆盖全国，未来直营店数量翻倍增长将有效提升终端稳定性，海外大客户战略助推销售收入不断增长。同时，公司管理优秀、皮革价格低位、人民币贬值预期及软体家具市场提振等因素为公司业绩带来利好。
    我们预计2016-2018公司净利润额分别为6.0、7.8、9.7亿元，同比分别增20.5%、30.0%、24.0%，对应公司上市后总股本4.13亿股，EPS为1.45、1.90、2.36，对应2016、2017、2018PE为34、26、21。目前总市值202亿，维持"买入"评级。
    风险因