衣柜业务（定制家具及配套品）收入约41 亿元，同比增长约32%。橱柜业务全年实现销售收入4.18 亿元，同比增长382%。三季度开始橱柜业务毛利已经开始实现由负转正，随着规模的扩大，橱柜业务盈利能力正稳步提升，我们预计今年起橱柜将实现扭亏为盈。
    ■规模效应+信息化，利润率持续提升：16 年公司净利率同比提升0.3个百分点，剔除橱柜业务亏损影响，16 年公司衣柜业务净利率达到17.7%，同比提升约1.8 个百分点。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，随着公司信息化、自动化水平的持续提升，板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升，加上橱柜销售放量，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。
    ■品牌+供应链整合+终端零售，打造中国“宜家”： 我们在报告《索菲亚新逻辑：定制化+渠道品牌零售》，提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。索菲亚-家居家品全年收入约2 亿元，未来可通过供应链整合，布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品，我们将持续跟踪公司在这方面的进展
    ■投资建议：我们预计公司16-18 年归属上市公司股东净利润分别为6.6 亿元、9.6 亿元、12.8 亿元；分别增长44.7%、44.4%、33.2%；EPS 1.44元、2.08 元、2.77 元，6 个月目标价69.8 元，维持"买入-A"评级。
    ■风险提示：橱柜业务市场开拓不及预期；地产销售下滑。