点评：
    “郑州华威”商誉减值致亏，应收账款减值准备好转。13 年公司收购完成郑州华威，后者是水泥行业耐火材料生产企业，服务于安徽海螺、甘肃祁连山等国内水泥龙头企业。14-15 年受水泥行业景气快速下滑，华威整体业绩承压，公司处于谨慎原则计提商誉减值23,073 万元。随着16 年水泥价格整体回暖，目前行业固定资产投资重回增长，我们预计后续华威经营有所好转。受益于公司全面考核回款率，公司16 年整体回款率有所提升，应收账款减值准备计提7,097 万元，较15 年的7200 万元有所下降。
    下游需求复苏，17 年行业景气有望向上。耐火材料主要下游是钢铁、水泥、有色冶炼等行业。16 年下游量价齐升，景气明显回升，钢铁、水泥产量分别增长1.2%、2.5%，而且目前下游整体价格仍处高位，企业盈利改善已传导至行业固定资产投资增加，我们预计后续下游景气延续将传导至上游耐火材料，行业景气复苏可期。
    整包模式、下游供给侧改革驱动行业集中度提升。耐火材料是典型的“大行业，小公司”格局，市场容量近千亿，但龙头企业市场份额不足5%。未来随着“产品+服务”的整包模式持续推进，中小产能将面临较大的生存压力，同时下游钢企供给侧改革带来集中度的提升也为上游耐火材料提供了较好的商业环境，后续耐火行业集中度有望提升，龙头将充分受益。