2016 年三季度以来尿素价格不断上涨，我们认为驱动因素由成本推动转变为供需缺口拉动，由于行业开工率低下以及下游冬储进程缓慢，2017 年春耕期尿素供需存在显著缺口，未来产品价格有望进一步上涨。公司目前拥有90 万吨尿素产能，其中50 万吨气化炉工艺，40 万吨固定床工艺。未来公司将再建设100 万吨尿素产能，均为气化炉技术路线，投产后公司综合生产成本将进一步降低。
    己内酰胺价格持续走高，公司盈利大幅改善。2016 年上半年己内酰胺价格相对温和，7、8 月受到工厂轮番检修和G20 峰会影响，开工负荷持续下降，场内价格出现近2000 元/吨的涨幅。随后在小幅阴跌后，下游切片市场贸易商大量囤货、原料纯苯紧缺和价格大幅上调引起了己内酰胺价格一路上涨至目前19000 元/吨附近，较去年同期上涨104.28%。我们判断2017 年国内己内酰胺整体开工在6 成左右，在原材料价格上涨等多重利好带动下市场价格有望继续走高。公司目前拥有10 万吨己内酰胺产能，半年报披露盈利1098 万元，且扩建已内酰胺项目已完成21.32%，建成投产后将增加至20 万吨/年产能。我们测算己内酰胺价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.049 元/股。
    聚碳酸酯一期项目投产，目前盈利状况良好。2016 年聚碳酸酯一直处于供应紧张局面，尤其进入冬季以来，北方地区持续雾霾天气，工厂开工受限，行业开工率不断走低。受此影响，国内PC 价格不断上涨，从2016 年1 月16500-16700 元/吨，上涨至目前22200-22500 元/吨，涨幅达35%。公司聚碳酸酯一期项目于2016 年下半年顺利投产，目前具备年产6.5 万吨生产能力，公司计划后续将扩产至20 万吨/年。根据我们测算，聚碳酸酯价格每上涨1000元/吨，公司EPS 增厚0.032 元/股。
    化工新材料产业园区建设稳固推进。公司集中力量建设功能完备的化工新材料产业园区，深化煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条循环产业链，“一体化、集约化、园区化、智能化”功能突出。且按照“退城进园”一体化项目的推进目标，90 万吨落后尿素产能陆续被关闭，将采用新工艺补充尿素、甲醇等产能，投产后将有效降低公司尿素的生产成本，进一步实现公司的转型升级，提升园区的市场竞争力。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.15、0.27、0.43 元。参考行业可比公司2017 年的平均估值水平25 倍，我们认为公司业绩即将迎来反转，故给予公司2017 年26 倍PE，目标价7.02 元，给予“增持”评级。
    风险提示。化肥及化工产品价格大幅波动的风险；项目建设进度不达预期的风险。