◆尿素盈利好转以及新投产项目贡献推动业绩改善
    公司三季度业绩同比明显改善，主要是由于去年尿素价格加速下跌导致去年三季度盈利基数较低。而今年进入6 月份之后尿素价格触底回升，当前山东地区尿素价格维持在1550~1600 元/吨之间，相比最低点时已反弹约200 元/吨，根据我们测算尽管三季度尿素均价与去年基本持平，但考虑到同期煤价下跌的影响，尿素的盈利同比有显著增长。此外新项目投产也对业绩有所贡献，二期25 万吨丁辛醇、二期10 万吨甲酸等项目均于7 月份之后陆续投产，同时近期原油价格下跌也使公司主要外购原料丙烯、纯苯等采购成本降低，推动丁辛醇、己内酰胺等化工产品盈利能力提升。
    ◆预计公司明后年盈利将持续复苏
    我们预计尿素行业未来仍将缓慢复苏，盈利能力逐步恢复；同时公司多个新项目的陆续投产将带来明后年较为确定的业绩增量，包括二期25 万吨丁辛醇已于8 月投产、60 万吨硝基复合肥将于年底前全部投产、一期6.5万吨聚碳酸酯项目将于明年3 月份投产；此外公司“退城进园”项目已经正式启动，如煤气化装置全部得到改造，公司在成本端的优势将逐步显现。
    ◆维持“增持”评级
    由于三季度业绩略超预期，我们上调公司14~16 年的EPS 预测至0.26元、0.39 元和0.55 元，当前股价对应14、15 年PE 分别为16 倍、10 倍，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：主要产品价格下跌。