当前常安仅供热未发电，拟新建锅炉和机组进行热电联产：新建3台100t/h锅炉和2台B12MW汽轮发电机组，首台100t/h锅炉及配套B12MW汽轮发电机组预计于2018年初建成投产。其余扩建项目预计均于2018年一季末建成投产。我们认为18年新项目投产后业绩将迎来放量增长
    异地复制成长持续：公司2012年和2013年收购衢州东港51%股权和常州新港70%股权，2016年分别盈利0.69和0.69亿元，对应收购价PE分别7.8和5.5倍，较收购时净利提升38%和36%。2015年收购清园生态60%股权后，2016年即实现同比增长740.55%，成长明显、回报丰厚。此外自建溧阳项目投产第一年即盈利299万，充分验证了异地扩张能力。此次收购完成后，常安能源将成为公司除富阳本地外第四大基地。作为当地园区（国家级经济技术开发区）内唯一的公共热源点，处于垄断地位，下游需求旺盛，我们看好常安未来的发展。
    定增9.2亿，固废环保加速发展：1）公司2016年11月3日发布非公开发行预案，发行价格为不低于11.52 元/股，发行数量不超过7986万股，募集资金总额不超过9.2亿元，锁定期12个月。募集资金主要用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。2）常州新港热电2015、2016年净利润分别0.62、0.67亿元；新港扩建项目、溧阳项目完全投产后预计分别可贡献年净利润0.53、0.56亿元。；燃烧系统改造项目预计可节省年成本0.12亿元。随着募投项目的完成，公司的收入利润规模将大幅提升，成本亦将得到相应优化。
    蒸汽/电力销售价格弹性空间：1）公司本部在富阳已全面实施《煤热价格联动机制》，有助于公司转移成本，保障利润空间。考虑到公司供汽价格未来可类比异地项目，提升空间弹性大；2）污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%，未来燃煤机组改造为污泥机组后，将带来重要业绩弹性！
    盈利预测与估值：考虑到公司当前在手项目进展和常州新港剩余股权的收购进度，我们预计公司2017-2019年EPS0.49、0.68、0.83，对应PE 27、20、16倍。公司实际控制人孙庆炎四次累计增持金额5018万元，均价12.94元，积极看好公司长远发展，维持"买入"评级！
    风险提示：异地项目运行低于预期，非公开发行进展低于预期。