我们预计格林美2015-18 年净利润的年均复合增长率为62%，主要得益于公司电池材料和电子废弃物回收业务收入年均复合增长42%和13%。我们对格林美的首次评级为中性，12 个月目标价格为人民币6.9 元。
    主要增长动力
    (1) 镍钴锰/镍钴铝正极和前驱体业务产能扩张并获得新的客户。我们预计格林美的镍钴锰正极材料、镍钴锰正极前驱体以及镍钴铝正极前驱体产能将从2015 年时的1.5 万吨升至2018 年的5.6 万吨。格林美是中国仅有的几家镍钴铝正极前驱体生产企业之一。(2) 电子废弃物回收业务的销售收入和利润率回升。我们认为耐用消费品行业将在2016-21 年步入置换高峰期。我们预计2016-21 年耐用消费品回收相关收入的年均复合增长率将超过20%。此外，我们预计行业整合也将令格林美受益，为毛利率带来提振。
    风险
    上行风险：镍钴锰/镍钴铝正极/前驱体需求高于预期。下行风险：营运资金周期紧张；政府补贴推迟给付。
    估值
    我们对格林美的12 个月目标价格为人民币6.9 元，基于26 倍市盈率（海外领先电池企业的长期行业均值）乘以公司2020 年每股盈利预测，再以7.3%的资本成本进行贴现。
    行业背景
    2015 年中国消费在全球总需求中占比49%，但产量占比仅为6%。