简评
    一、Q4 业绩受益于油价上涨和部分石化产品盈利大幅改善公司2016Q4 实现净利润16.48 亿元~19.72 亿元，同比和环比均大幅增长，2016Q4 公司业绩大幅增长，主要有三方面原因，1）国际油价在四季度震荡向上，阿曼石油平均价格为48.74 美元/桶，环比提高了5 美元/桶左右。公司所加工的原油主要来自中东地区，依靠海运进口，从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45 天，而成品油价格是根据近10 个工作日原油价格波动情况制定。当国际油价四季度处于上行区间时，炼油板块盈利大幅增厚，我们预计原油库存收益3.75 亿左右；2）四季度丁二烯和纯苯的价格大幅上涨，四季度末丁二烯和纯苯价格分别达到1.93 万元/吨和7400 元/吨，较三季度末分别增长8100 元/吨和2100 元/吨，公司具有16 万吨丁二烯和40 万吨纯苯产能；3）四季度乙烯--石脑油价差有所回落，但依然保持相对较高位置，丙烯--石脑油价差基本与三季度持平。
    二、烯烃产业链景气，化工产品盈利改善明显，上海赛科投资收益大幅增长。
    芳烃和烯烃价格与油价密切相关，受国际油价走势影响显著，烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头，国内以油头和煤头为主。50 美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点，低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降，很多煤制烯烃项目被推迟，预计2017 年之前，大规模的煤化工及全球乙烷制乙烯产能不会投放，因此烯烃的供需格局趋于好转，烯烃化工品在今年内有望维持高景气度。2016 年乙烯-石脑油价差均值在700 美元/吨左右，同比增加了95 美元/吨，丙烯-石脑油价差均值达到319 美元/吨，同比增加了25 美元/吨，公司本部具有110万吨乙烯产能和60 万吨丙烯产能。
    上海赛科拥有8 套主要生产装置：乙烯裂解装置（109 万吨/年）、芳烃抽提装置（65 万吨/年）、丁二烯抽提装置（18 万吨/年）、苯乙烯装置（65 万吨/年）、聚苯乙烯装置（30 万吨/年）、聚乙烯装置（60万吨/年）、聚丙烯装置（25万吨/年）、丙烯腈装置（52万吨/年）。上海石化拥有上海赛科20%的股权。
    三、油价进入50美元上下震荡区间，中油价时代利好炼化企业
    2015年油价一路走低，供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年，一季度主要产油国转变不减产态度并支持"冻产"，油价超跌接近现金成本区间，催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上，开始进入50美元上下的平衡价格区间。
    2017Q1 OPEC减产进入执行期，从目前减产国表态看，减产的执行比较顺利，我们认为在2017Q1 OPEC国家的减产大概率会严格执行，后期随着美国页岩油产量的增长，OPEC国家减产的执行将面临两难选择，如果严格执行为页岩油做嫁衣，在这个背景下，我们认为2017年油价可能先高后低，全年均价在55美元/桶左右，中油价时代炼化企业整体盈利较好，油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。
    四、投资建议
    我们预计2017年公司的原油库存收益有所下降，同时没有40美元/桶以下地板价收益，公司的整体盈利将有所回落，预计公司2016~2018年EPS分别为0.55、0.45、0.49元，对应的PE分别为12.0、14.9和13.6倍，给予"增持"评级。