其中大索道接待游客268万人次，同比增长18.32%；云杉坪索道接待游客125.16 万人次，同比下降5.72%；牦牛坪因2016 年7 月前停工两个月，游客接待量下降22.44%至5.72万人次。2）因当地市场竞争激烈，酒店业务2016 年以来入住率及房价无较大变化，业绩仅增长2.49%，再考虑5596 商业街2016 年出租率下滑，实现增长已是相当不易。同时2016 年酒店业务整体亏损2701 万元，较上年减亏1026 万元，表明公司在管理上持续优化，日常支出费用有所降低，2017 年减亏趋势有望延续。3）受益于所处区位的优越性，公司餐饮服务中心2016年实现净利润296 万元，同比增长63.48%。4）但印象丽江业绩全年同比下滑28%，较2016H1 30%的下滑速度有所放缓，基本符合我们之前判断，但预计随着丽江演艺市场竞争进一步激烈，2017 年该业务仍有持续下滑可能。
    大香格里拉旅游生态圈布局有收有放，未来布局方式将更加灵活、高效公司外延项目进展整体低于预期，但并非坏事。此前公司披露对月光城项目的投资规模和投资进度进行调整，可能要2019 年才能完工，主要因当地市场情况发生变化。同时，公司2016 年底对外投资8400 万元，以股权合作方式经营巴塘雪域扎西宾馆项目，缩短项目在建设周期上耗费的时间。我们认为，近期举措表明公司未来在原先规划的战略布局上将根据实际情况有收有放，未来布局的方式也将更加灵活、高效。
    维持买入评级。预计公司2017-2018 年EPS 为0.59、0.66 元，对应当前股价PE 为23、21 倍。参考同行业公司2017PE 及公司历史PE 情况，公司目前估值较低，安全边际高。同时，华邦系增持公司股权事件未有定数，因此公司估值仍有较大的弹性，我们给予公司2017 年30 倍PE，维持六个月目标价17.7 元。
    风险提示：宏观经济下行风险；自然灾害事件；外延进展不及预期。