核心观点
    从波恩、夏里特到中科院、杭州医学院，布局落地的操作性和可持续性越来越强。我们曾指出“医生看重学术平台和成长空间，病人看重医疗技术和品牌”是医疗服务的主要运营特点。从2011 开始和波恩生殖合作开始，公司就尝试借助国际知名品牌的先进技术，此后和夏里特医院的合作遵循了这样的思路。然而高端医疗资源的稀缺性决定了这类资源在进行扩张时必然遇到原医疗资源供给不足的问题，而和中科院、杭州医学院的深度合作就是尝试在医疗资源的源头上解决民营医疗服务扩张的问题。
    口腔“旗舰+分院”模式正在加速扩张，妇幼生殖探索复制。杭口“旗舰+分院”模式成功实现快速增长，目前已是医疗服务发展的典范。借助中科院存济医学院以及各地知名口腔医院品牌和人才，公司已在北京、武汉、重庆、南京、郑州等城市实现布局，业务扩张已成星火燎原之势。在妇幼生殖领域，公司昆明生殖中心运营良好，预计16 年实现盈亏平衡。此外借助杭州医学院的资源，公司拟在杭州设立存济妇幼医院作为妇幼旗舰医院，将开启妇幼生殖领域的扩张之路。
    “合伙人模式”助力扩张落地并持续运营，保持竞争力。合伙人模式解决医疗人才的利益一致性问题。同时本次定增高管平台拟大比例参与，各口腔及妇幼医院带头人也拟参与，无论是子公司还是上市公司股权层面都形成利益一致，有望释放公司经营活力，保持竞争力。
    财务预测与投资建议
    考虑15 年存在5626 万公允价值重估的利得属于非经常性损益，我们下调16-18 年EPS 的预测分别为0.54、0.71、0.96 元（原预测0.65、0.84、1.19元），参考可比公司17 年平均PE 46 倍，同时因公司有最佳的核心医疗资源布局给予估值溢价15%，即17 年PE 53 倍，目标价37.63 元，维持买入。
    风险提示
    医院建设和实现盈利可能不及预期；和杭州医学院的合作可能不及预期。