公司沈阳法库项目下游客户以陶瓷企业为主，近年来国内经济发展增速放缓，下游客户利润空间被压缩，由传统煤气切换至相对价格略高的洁净煤气意愿不强，加之环保政策执行力度未达预期，导致项目供气价格较低，同时项目产能利用率偏低，年均仅30%左右。此外，该项目前期投资较大，每年折旧摊销及财务费用较高，以致进一步影响亏损金额。
    空气污染倒逼环保政策趋紧，清洁煤气化业务有望迎来拐点。公司的沈阳法库项目具备完全的经营能力，二代炉2015 年开始试运营，设备实际使用期间较短，设备成新率较高且公司设备在国内处于技术领先地位。政策层面，继14 年《能源发展战略行动计划（2014- 2020年）》和15 年《关于印发沈阳市2016 年煤炭消费总量控制方案的通知》下发之后，16 年 11月，辽宁省环境监察局向沈阳市环境保护局发布了《关于加强法库陶瓷城园区环境监管的函》，未来陶瓷城园区的污染源治理有望趋于严格，公司项目的产能利用率也有望提升。
    尝试PPP 捆绑三方利益，助力集中供气模式推广。公司探索PPP 合作模式，即在园区成立燃气公司，由科达洁能、陶瓷企业和政府三方一起参股。这种模式将三方利益捆绑在一起，实现“三赢”，减少了公司的初期投入，降低风险，锁定用气客户，同时加强地方政府对清洁能源推广的积极性。
    维持盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测不变，预计公司16-18 年实现归母净利润4.67 亿元、5.15 亿元和5.65 亿元，目前股价对应17 年PE23 倍。考虑到公司开始布局新能源业务，以及沈阳法库项目风险已经充分释放，重申“增持”评级。