2013 年到2015年，公司海外销售收入占比从10.03%增长到20.55%，年均复合增长率达到38.94%。在整体强化海外销售与服务能力的同时，针对市场薄弱地区，公司推出“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售”业务模式。公司和广东森大共同投资了三个非洲陶瓷项目（肯尼亚、加纳、坦桑尼亚），其中肯尼亚项目首条生产线已于11 月点火投产，预计年销售收入约1.6 亿元。其他项目主要生产线计划在2017 年投产。随着“一带一路”的继续深入，海外市场有望继续扩大，预计今明两年，公司的海外陶瓷机械销售将维持100%以上的增速。
    ◆清洁煤气销售有待政策落地，洁能设备向更多领域拓展。
    公司沈阳法库项目自投产以来，一直处于亏损状态，今年6 月，沈阳市政府出台文件提出，淘汰法库园区内53 台两段式煤气发生炉，引入公司的煤制气替代，这将有望改善公司清洁煤气业务经营状况，实际效果有待政策落地实施。公司清洁燃煤气化系统在氧化铝行业已成熟推广，正在向碳素、焦化、特钢等更多领域拓展。今年4 月，公司与新疆天龙矿业签订了4667 万元人民币的承包合同，该项目是公司第一单将清洁燃气化装置应用于碳素厂的项目。
    ◆收购科行环保，介入烟气治理。2015 年8 月，公司收购科行环保72%股权，成为其控股股东。科行环保是国内大气污染末端治理领域处于领先的民营企业,业务聚焦于建材等工业领域，与公司未来发展战略高度吻合。本次收购后，公司环保业务形成“前端清洁生产+末端治理”业务布局，集成优势明显。
    ◆锂电池需求旺盛，收购漳州巨铭奠定负极材料业务基础。
    据高工产研锂电（GGII）调研数据，2016 年第三季度锂电材料产值规模达109.77 亿元，同比增长95.5%。其中，国内负极材料产量35970 吨，同比增长86.18%。公司积极进行业务转型，加大对洁能材料（锂离子动力电池负极材料）领域的投入。2015 年9 月，公司设立安徽新材料；同年11 月，公司收购漳州巨铭，目前在锂离子动力电池负极材料业务领域已具备一定的业务基础。2016 年1-6 月，漳州巨铭实现营业收入1790.55 万元，占同期上市公司营业收入的0.81%。
    ◆定增引入新华联控股，加码锂电负极材料及陶瓷智能制造。
    今年9 月公司发布公告，拟通过向新华联控股和芜湖基石非公开发行股票，募集资金119996.76 万元。其中49053.00 万元将用于公司年产2 万吨锂电池系列负极材料生产线项目的建设，该项目产品石墨负极材料，在电池中的主要用途是作为储备锂离子的材料，中间相碳微球属于人造石墨，主要应用在动力类锂电上，具有高倍率型和循环次数多的优点。剩余募集资金将用于建筑陶瓷智能制造及技术改造项目。募投项目的建成有助于公司进一步培育新的盈利增长点，增强公司长期发展后劲。
    投资建议：
    我们预计公司2016-2017 的净利润分别为3.70 亿元、5.43 亿元，EPS 分别为0.26 元、0.38 元，对应PE 为34.50 倍、23.61倍，目前其他专用机械行业(TTM，剔除负值)中位数为130.24 倍。
    考虑到公司海外陶瓷机械业务呈高增长态势，锂电池负极材料业绩可期，我们首次给予其“增持”投资评级。
    风险提示：
    海外陶瓷项目进展缓慢，锂电负极材料出现产能过剩。