我们预计502 亿为含增值税收入，不含税收入为429 亿元，根据历史规律，股份公司收入约为集团收入90%，则预计股份公司收入约386 亿元、同增18%，表现靓丽。从集团数据可以看出税费增长快导致利润增长有限，符合上市公司三季报特点，但根据白酒消费税20%从价税及七折底价规定，税率至多14%，茅台Q3 税率已超14%，预计不是长久稳态。
    展望2017：详解“654321”。经销商大会上宣布茅台集团2017 年计划为“654321”即销售收入600 亿，茅台与系列酒实现销售量5 万吨，茅台酒产量4 万吨以上，利润300 亿，税收200 亿，定制酒和出口量分别占到总销量的10%。根据以上计划，2017 年茅台集团收入计划同增19.5%，利润同增23.5%（2016 年集团计划收入/利润同增为15%/5%），指引乐观。茅台与系列酒销量5 万吨，其中茅台计划量2.68 万吨，今年表观约2.3 万吨，符合前期宣称同增15%。2017 年茅台酒产量4 万吨，根据生产工艺，2022年可销量在3-3.4 万吨之间。定制酒和出口量分别占10%，即2680 吨，需要关注的是，定制酒与开发酒不同，前者公司开发主导，后者经销商主导，预计该指引中不含开发酒和生肖酒。2015 年出口酒收入16.08 亿，测算得出口量不足1500 吨，2017 年指引为2680 吨，提升大。
    产品趋势：产品梯队愈渐丰富，高端新品值得期待，关注生肖酒回归销售公司。经销商大会上提到2017 年茅台投放量为2.68 万吨，且强调不会急功近利，跟风涨价，维护厂家、渠道和消费三方利益考虑。公司在《2017年度贵州茅台酒合同签订办法》中提到，2017 年计划适当增加，增加部分主要用于新品开发、生肖酒市场和国际市场，其他一律不增加量。根据草根调研，新品开发可能方向包括不同于飞天的更高单价主流单品，在飞天满足大众需求的基础上达到超高端市场，此外预计还包含定制开发酒。生肖酒部分，猴年生肖酒销量约700-800 吨，出厂价899 元/瓶，目前已涨价至1300 元/瓶，马年猴年生肖酒单价均超2000 元，值得关注的是，根据草根调研生肖酒原归属茅台电子商务公司，上市公司仅占该公司25%股权，但是按照茅台经销商大会上宣布的信息，从2017 年起，将由销售公司（全资子公司）负责生肖酒的市场规划和销售管理，预计生肖酒业务将纳入上市公司报表，若维持出厂价899 元且假设2017 年销量为1000 吨，则有望增加收入15 亿元。
    风险因素。高端酒景气不及预期，低端酒调整不及预期。
    盈利预测及估值。集团2016 销售完成情况靓丽，2017 年指引乐观，且高端新品增量和生肖酒回归值得关注， 维持预测2016-2018 年EPS13.92/15.85/17.93 元，维持“买入”评级。