公司在日本光伏项目现已投产，还承接了伊拉克、土耳其等国家开展电站运维业务，坦桑尼亚燃气电站已正式获得项目开发权。埃及煤电、莫桑比克煤电以及黑山新能源项目等也取得了积极进展。
    本次收购66.4%股权得标的巴基斯坦KE 公司发电装机容量达2,243MW，约占巴基斯坦总装机容量的10%。KE 公司是从事发、输、配售电业务的垂直一体化上市公司，拥有卡拉奇及其毗邻地区的发电、输电及配电业务许可。就收购对价看，66.4%股权对应评估值17.7亿美元，对应2015 年静态PE 约10.3 倍、PB1.94 倍，属于较为合理水平。KE 项目收购实现了公司海外布局的跨越式发展，同时较大幅度的增厚了公司EPS（本次收购大部分将采用银行贷款方式，考虑4%的资金成本，KE 项目收购预计增厚EPS 约0.3 元）。
    长期来看，KE 公司做为巴基斯坦未来广阔电力市场的入口价值凸显。巴基斯坦近年经济保持稳定发展，电力需求与日俱增，电力紧缺一直成为制约巴基斯坦经济社会发展的突出问题。根据巴基斯坦财政部发布的《2015-2016 财年经济调查报告》，电力缺口达到600 万kW；此外，巴基斯坦电网建设落后，配电网损耗大，使得原本严重的电力短缺问题雪上加霜。KE 公司是巴基斯坦唯一一家从事发、输、配、售电及电力服务的纵向一体化业务的电力公司，也是巴基斯坦最大的经济中心城市卡拉奇的主要电力供应商。借助其在产业链覆盖及高负荷地区市占率优势，上海电力未来可进一步将先进的技术、设备以及管理经验引入到KE 公司，提升其盈利能力，未来发展前景广阔。
    收购集团资产，加快清洁能源转型步伐
    公司近年来积极推进新能源转型，清洁能源占比不断提高。公司公告收购集团江苏公司，在运装机容量全部为风电和光伏发电，其中已投产风力发电项目8 个，总装机容量40.64万千瓦，待建风力发电项目4 个，总装机容量60.08 万kW；已投产光伏发电项目12 个，总装机容量15.42 万kW，并购后，公司清洁能源年占比将由32.1%提高到35.8%，公司电源结构得到进一步优化。
    就收购方案看，江苏公司100%股权评估值30.1 亿元，其中3.1 亿元公司以现金对价，剩余27.0 亿元向国家电投发行股票2.67 亿股；同时拟不低于10.09 元/股配套融资不超过20.9 亿元。江苏公司收购对价估值看，对应2016 年预测净利润PE20.8 倍，对应评估日静态PB1.25 倍，估值尚属合理水平。
    风险提示
    海外项目收购失败、出现回款风险；上海煤电价格再次降低；煤炭价格超出预期。
    维持“买入”评级
    不考虑KE 收购、江苏公司收购及配套融资情况下，公司2016~2018 年EPS 预测分别为0.40/0.28/0.29 元（2017 年下滑较多主要因煤价上升）；考虑2017 年KE 收购、江苏公司收购及配套融资完成，预计2017~2018 年EPS 预计为0.64/0.66 元，当前股价对应PE为18 倍；考虑到公司海外布局思路符合国家一带一路战略，且巴基斯坦KE 收购增厚EPS显著，建议关注复牌后的主题性机会，维持“增持”评级。