评论：
    1、需求回暖、转型业务带动盈利提升
    作为造纸行业中龙头企业，公司2016 年盈利增长仍然强劲，不仅因公司前期布局融资租赁行业，盈利能力远高于造纸业务。同时，公司还受益于纸行业盈利能力的提升，木浆成本下降以及纸价抬升，带动公司毛利率从15 年1 季度的21.5%迅速提升至16 年3Q 的30.5%，带动盈利大幅增长200%左右。
    2、高分红率构成安全边际
    在公司业绩稳健增长的同时，历史分红情况也较为可观。2009 年以来，公司股利支付率持续50%以上，且近三年平均股息率为4.6%，我们认为，随着公司造纸和租赁业务的稳步发展，预计未来分红率有望持续较高水平。 此外，公司45亿元优先股发行完毕，进一步优化公司资产负债结构，拓宽融资渠道，降低融资成本，进一步提升公司整体盈利水平。
    3、重视目前造纸行业库存低位&产能饱和，转嫁能力充足
    据了解，目前大型造纸企业库存仅为7 天到20 天之间，远低于行业标准的1 个月左右库存。我们认为，需求增长产能不足使得库存下行，因此成本上行能够转嫁，而在上游受到调控价格平稳时，造纸行业仍能提价，企业毛利扩张仍有空间。
    同时，主流造纸企业产能利用率目前已达90%以上，行业整体新增产能非常有限，供需紧张格局延续，这是我们看好公司和行业的主要逻辑。
    4、低估值彰显投资价值，上调至“强烈推荐-A”评级
    我们坚定看好纸行业趋势，库存低位，产能饱和，同时12 月纸品涨价预期将落地，持续建议关注17 年1 季度春季攻势。我们认为，在目前行业整体向上的背景下，同时公司业绩持续超预期，稳定高分红，目前股价对应17 年估值仅9 倍PE，投资价值彰显，预计16～18 年EPS 为0.93 元、1.18、1.41 元，上调评级至“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。