公司以环嘉为平台开展固废资源再生业务，今年上半年实现营收49.19 亿元，利润1.18 亿。目前公司环保业务盈利能力仍较弱，上半年毛利率3.22%，净利率2.40%，远远低于行业平均10%的水平。未来将通过延伸产业链，提升盈利水平。
    前三季度收入业绩双升，盈利实质性指标ROE 提升
    受上半年季节性影响因素逐步消除，水泥和房地产销售旺季业绩释放，公司前三季度实现归母净利22.43 亿元，YoY 24.96%（扣非后YoY 26.08%），好于预期。受营改增因素影响，公司前三季度综合毛利率为12.98%，净利率4.24%，分别较去年同期下滑2.54、0.25 个百分点，但ROE 提升0.66个百分点至10.11%。Q3 单季度分别实现收入同比增长32.29%，归母净利同比增长48.44%。由于Q4 往往是地产和水泥业务收入确认的高峰期，我们预计全年收入/业绩增速仍会快速提升。
    PPP 与“一带一路”订单持续提升，助推传统主业二次腾飞
    公司1-9 月新签合同额1,449.25 亿元，完成全年目标的72.46%，Q4 有望超额完成全年签约计划。目前公司PPP 在手订单1122.69 亿，意向订单和框架性协议约2840 亿元，前三季度PPP 订单金额占新签订单总额的42.88%。公司紧跟“一带一路”政策导向，大力拓展海外市场，2015 年海外业务占比超21%，今年1-9 月新签海外订单的比重为36.7%，是可比央企中占比最高的，已跻身顶尖国际承包商行列。
    水电站绿色金融试水，资产证券化业务起航
    公司全资子公司葛洲坝投资控股集团拟以旗下寺坪水电站等5 家水电站未来5 年的发电上网收费权作为基础资产设立专项计划，发行结构性绿色金融证券，融资不超过8 亿元，目前已完成认购。公司投资业务主要分为水务、交通、能源和海外投资四大板块，目前拥有污水或供水厂45 个，日处理水量超过220 万吨/日（年内目标300 万吨/日），BOT 模式兴建完成的高速公路3 条合计350 公里（在建和建成的累计超过1100 公里），投资控股的水电站8 座。我们判断公司积极发挥绿色金融证券等金融创新措施，能够盘活运营权类资产，加快资金周转，提高资产收益能力。
    看好基建和环保业务的未来发展，维持“买入”评级
    我们预计公司2016-18 年EPS 为0.74/0.91/1.11 元，YOY 28%/23%/22%，未来三年CAGR 24%。公司未来环保业务规模和盈利提升空间较大。考虑到安邦举牌中国建筑对蓝筹基建的示范效应，我们认为可给予公司2017年13-15 倍PE，对应合理价格区间11.83-13.65 元，维持“买入”评级。
    风险提示：PPP 项目进展缓慢，海外业务投资失败，宏观经济放缓风险